事件：

    8 月27 日，公司发布中期报告，2016 年上半年公司归母净利润为8924.8 万元，较上年同期减37.09%；营业收入为9.25 亿元，较上年同期减14.96%；EPS 为0.113 元，较上年同期减44.88%。

    点评：

    公司营销改革渠道驱动转终端驱动，限发货清库存中期业绩低于预期

    公司营销改革由渠道驱动向终端驱动转型，对渠道产品采取了限发货清库存策略，同时公司对合作的一级客户50 余家、二级客户300 余家进行了流向数据库直联业务，和全国300 家核心重点客户进行深度合作，提升了公司对经销商库存动销的有效监控，并且成立TOP 连锁和TOP 终端队伍，以点带面实现更深更广的终端覆盖。限发货策略及终端销售渠道投入导致公司业绩同比下滑37.9%，我们预计公司限发货情况有望今3-4 季度结束，夯实营销体系基础有望助明年高增长。

    公司国际化研发创新战略推进较快，与法国LFB 合作代理人血白蛋白添新亮点

    上半年公司主要研发资源投入在现有产品的二次开发、药物经济学再评价，创新药研发及化学仿制药一致性评价，整体研发水平提升，进入中国医药企业研发20 强。公司贯彻“一地研发、三地申报”的创新药研发目标，苏州研究院已经有2 个 糖尿病、1 个败血症、1 个帕金森等7 个创新药项目，其中与礼来合作的糖尿病药物已经进入国内1 期临床阶段。公司与法国LFB 公司战略合作，引入人血白蛋白VIALEBEX 的中国独家代理权。

    儿科领域领导品牌地位进一步提升，儿童系列品种逐步丰富

    公司儿科领域品牌地位进一步提升，公司召开国内著名儿科专家论坛，以中药独家品种丁桂儿脐贴、小儿腹泻贴、儿童清咽解热口服液、薏芽健脾凝胶为主，培育儿科大品种。 公司先后引进了丁桂儿小儿止泻散、丁桂小儿肺热咳喘颗粒、丁桂小儿感冒颗粒等儿科产品，公司丁桂品牌儿科产品线进一步丰富。

    盈利预测与估值：鉴于公司上半年营销情况低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司16-18 年EPS 分别为0.2/0.39/0.48（之前为0.36/0.44/0.54），对应37/27/22 倍PE。维持“强烈推荐”评级，目标价14 元。

    风险提示：销售不达预期，外延并购不达预期等。