13年净利增5.26%,EPS0.17元,略低于预期

    2013年,公司实现收入16.25亿元(+28.29%),归属母公司净利润1.18亿元(+5.26%),扣非净利润8141万元(- 2.68%),EPS0.17元,略低于预期;经营性现金流净额5680万元,较2012年的-9673万元大幅好转。医药工业收入12.60亿元(+7.69%),毛利率提升1.74个pp至56.81%,其中软膏剂收入4.21亿元(+32.91%),预计主导产品丁桂儿收入3.9亿元(+24%),潜力品种消肿止痛膏终端需求旺盛呈爆发式增长收入达3000万元。

    14Q1扣非增51%,EPS0.07元,超预期,拐点确立

    2014Q1,公司实现收入5.47亿元(+21.02%),归母净利润4635万元(+45.07%),扣非净利润4663万元(+51.25%),EPS0.07元,超出我们预期。母公司(医药工业为主)表现优异收入3.05亿元(+40.89%),净利润5004万元(+24.23%),利润增速低于收入增速主要是Q1提前计提了广告费用致销售费用大幅增长64.77%所致,其中丁桂儿增长加速预计超50%,红花继续加速增长预计超60%,消肿止痛膏在产能大幅扩充后满足市场需求继续爆发式增长,预计14年收入7000-8000万元,硫辛酸注射液继续保持较高增长。我们预计全年净利润在1.8亿以上,拐点确立。

    研发投入加大,未来或有亮点

    自2010年成立北京亚宝研究院后,公司在研发投入上不断加大, 13年研发投入6487万元(+54.90%),占医药工业收入比重达5.15%。2014年2月公司又与王鹏一起成立苏州亚宝创新药研发公司,目前公司储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗、以及较多创新药项目等,未来或有亮点。

    风险提示

    改善低于预期,子公司继续拖累;主要品种增速低于预期;研发不确定性。

    拐点确立,研发或有亮点,维持“推荐”

    经过前几年的调整,公司未来几年主业向上拐点确立,且在研发上或有亮点出现。略微调整盈利预测,预计公司14-16年EPS为0.26/0.42/0.59元(原14/15为0.28/0.41元,新增16年预测),鉴于公司较强的业绩改善弹性预期,一年期合理估值12.6-13.4元(15PE 30-32X),维持“推荐”评级。