一、 事件概述

    2012H1，公司实现营收6.27 亿元，同比+29.57%，其中医药工业5.80 亿元，同比+23.89%；归属上市公司净利4951 万元，同比+36.01%；扣非后归属母公司净利4555万元，同比+34.17%；经营活动现金流净额3675 万元，同比-71.74%； EPS 为0.08 元。

    去年二季度公司对参股公司威海赛洛金药业20%的长期股权投资全额计提减值准备1660 万元，剔除该因素影响，上半年公司实现利润总额5915 万元，同比增长2.5%，而一季度公司实现利润总额2654 万元，同比下降36.7%，二季度经营改善明显。

    2012Q2，公司实现营收3.42 亿元，同比+41.58%，环比+19.99%，Q2 单季度工业收入超3 个亿，在2010 年一季度至今的10 个季度中，仅低于2011 年四季度；归属上市公司净利2700 万元，同比增长50 倍，环比+19.91%；EPS 为0.04 元。剔除去年同期计提威海赛洛金药业减值准备则实现利润总额3261 万元，同比增长1.07 倍。

    二、 分析与判断

    Q2经营改善明显，丁桂儿强势恢复，普药盈利能力再压缩，注射剂表现较好

    上年年公司医药工业5.80 亿元，同比+23.89%，预计二季度单季度工业收入超过三亿元，在2010 年一季度至今的10 个季度中，仅低于2011 年四季度。一季度公司实现利润总额2654 万元，同比下降36.7%；而上半年公司实现利润总额5915 万元，同比增长40%，剔除去年二季度计提威海赛洛金药业1660 万元的资产减值损失，仍同比增长2.5%。其中，丁桂儿强势恢复，注射剂表现较好，普药盈利能力再受压缩。

    经营改善源自销售改革

    公司整体销售偏基层，自2010 年基药制度全面实施以来，基层的销售渠道受到的冲击较大。从2010 年中期至今公司一直在进行营销改革的工作，2011 年三季度渠道架构基本稳定下来，2011 年四季度推行地办模式，销售层级缩小，销售人员积极性得到提升。2012 年上半年，公司继续优化营销渠道，加强精细化招商，推行地办模式，增强终端拉动。

    三、 盈利预测与投资建议

    不考虑公司增发股份对未来业绩的摊薄，预计2012-2014 年EPS 分别为0.20、0.27和0.33 元，以8 月10 日6.85 元收盘价计算，对应PE 分别为34、26、20 倍，我们认为短期来看公司丁桂儿脐贴产能瓶颈破除，同时公司营销改革逐步显效，小儿消化适应症随着广告投入加大有望取得销售突破。长期看公司近几年在产能升级方面的投入也有望为公司未来增长提供保障。我们暂时维持“谨慎推荐”评级。

    四、 风险提示：

    普药盈利能力进一步降低的风险