报告要点

    事件描述

    亚宝药业于8 月11 日发布2012 年半年报：上半年，公司实现营业收入6.27亿元，同比增长29.57%；实现归属上市公司股东净利润4,951.25 万元，同比增长36.01%，对应EPS 为0.08 元；扣非后净利润为4,555.27 万元，同比增长34.17%。

    事件评论

    业绩整体增长提速：上半年公司实现营业收入6.27 亿元，同比增长29.57%，扣非后净利润为4,555.27 万元，同比增长34.17%，业绩符合我们的预期。公司综合毛利率下滑3.11 个百分点，主要是由于中药材价格上涨等生产成本提升。由于营销体系建设持续深入，销售费用率同比上升2.3 个百分点，但管理费用率有所下降，期间费用率总体保持平稳，下降1.07 个百分点。

    剥离房地产业务，专注医药主业：公司2008 年实现了90%以上的高增长，但2009 年以来，医药主业增速明显放缓，大品种增长乏力。2011 年，公司剥离房地产业务，专注医药主业经营，对主打品种进行营销优化调整，产品销售逐步改善，基本面正在发生积极变化。

    主业恢复性增长，基本面逐步改善：上半年，公司软膏剂收入1.7 亿元，同比增长25.59%，较去年同期的负增长出现可喜变化。2012 年初，丁桂儿脐贴提价约30%后，销量同比出现下滑，但通过依托特一级经销商进行营销优化调整，着力进行营销下沉，二季度销量有所提升。注射剂业务收入1.1 亿左右，同比增长57.58%。我们估计红花增速90%以上，清开灵同比增速均在50%以上。主要是因为去年二季度由于再认证使得产能释放不足，今年生产恢复正常，出现恢复性增长。

    上调至“推荐”评级：我们认为公司正在发生积极变化，有望逐步走出低谷，经营拐点已现；由于丁桂销售量逐步恢复，提价效应显现，下半年的经营情况比较乐观。定向增发有望在三季度完成，大股东与董事长均参与。

    我们暂不考虑增发摊薄，预计2012-2013 年EPS 分别为0.22 元、0.28元，上调至“推荐”评级。