一、 事件概述

    2011年，公司实现营收 16.63亿元，同比增长 41%，主要是合并房地产收入的原因；

    剔除四季度房地产收入影响，公司实现营业收入 11.42 亿元，同比下降 3%，其中公司医药工业实现 10.86亿元，同比增长 11%（去年出售了医药商业企业亚宝新龙和中药企业亚宝大同制药） 。实现归属上市公司净利 1.86亿元，同比增长 29%；实现扣非后净利润 1.76亿元，同比增长 32%。如果剔除房地产对当期净利润影响的约 6411万元，同时剔除公司对参股公司威海赛洛金药业 20%的长期股权投资全额计提减值准备 1660万元，公司实现净利润约 1.38亿元，与去年同期基本持平（出血点亚宝大药房亏损增至约 900万元） 。公司实现EPS为 0.29元。不分红派息，不转增。 2011Q4，公司实现营收 8.68亿元，剔除房地产收入影响后实现营收 3.46亿元，同比增长 18.5%，环比增长 11.6%；归属上市公司净利润 1.09亿元，剔除房地产业务贡献的约 6400万元利润，四季度实现净利润约 4500万元，同比增长 89%，环比增长 8.4%。

    二、 分析与判断

    下半年主打产品收入超预期增长

    公司医药工业实现收入11亿元，同比增长11%， 其中下半年医药工业同比增长26%。

    考虑上去年出售亚宝大同制药的因素，今年的医药工业增速表现优异。公司丁桂儿脐贴实现销售收入 3.6亿元，同比增长 25%，考虑到 11年初公司提价了 12%，丁桂的实际销量增长约为 12%。上半年该系列产品的收入尚且为降低 9%，如果单看下半年，该产品收入同比增长 63%，剔除涨价因素产品销量增长 46%，主要原因是上下半年销售负责人变化，上半年清理渠道库存的原因。 但是由于中药材成本的上涨，丁桂的毛利率降低 0.51个百分点。 公司的片剂类产品收入增长 16%，毛利降低了 3.05个百分点。注射剂类产品收入降低 1.37%，毛利率提升 1.6个百分点，主要原因是注射液生产线由于 Gmp 复认证而不能满足产能需要，主要产品香丹注射液、冠心宁和红花注射液的销售。从应收票据和账款变化情况看，公司四季度营收账款较三季度末减少 17%，应收票据大幅增长 90%。我们认为这与公司调整销售政策相关。我们认为目前公司的应收票据及账款情况尚属正常。

    穿越改革的镇痛而成长

    从公司外部的行业性因素看， 基药的推广对公司销售的负面影响 10年二季度末已经显现，10年三季度业绩掉头向下。我们认为基药制度的推行对以普药产品为主的亚宝影响分为两方面，一方面是销售渠道变更的冲击，另一方面是未进入基药目录品种在基层市场销售遭遇阻力。这两方面的影响都是一过性的。销售渠道目前已经有所恢复；未进基药目录产品退出部分基层市场对公司的影响也是一过性的。 从公司内部看，为了应对外部变化，公司从10年3季度开始在销售政策上进行调整，11年上半年又对经销公司的人事进行调整。到目前，又进行了人事的回归。11年公司成立了政府事务部，同时将条状管理变为块状管理，推出地级战斗单元，销售管理更加精细，激励力度进一步加大。

    三、 盈利预测与投资建议

    不考虑公司增发股份对未来业绩的摊薄，我们预计 2012-2014 年公司分别实现EPS0.37 元、0.45 元和 0.54 元，以 2 月 3 日元收盘价 6.28 元计算，对应 PE分别为 17倍、14倍和 12倍，维持“谨慎推荐”评级。

    四、 风险提示：

    普药市场销售前景低于预期