主要观点

    1、 房地产业务提升公司整体业绩，医药工业拐点显现：市报告期内公司实现营收16.63亿元，同增40.69%， 其中医药工业营收10.86亿元，同增10.53%；

    实现净利润 1.86 亿元，同增 29.19%，扣除 0.64亿元房地产业务净利润，医药工业及商业实现净利润 1.22 亿元，对应 EPS 0.19 元，符合我们之前预期。医药工业 11 年下半年同增 26.14%、环增 32.06%，主要受益于软膏剂产能释放与片剂销售增长。

    软膏剂是公司盈利的主要支撑： 报告期内由于丁桂儿脐贴新增产能下半年部分释放实现营收 3.60 亿元，同增25.34%，下半年环增 65.06%，丁桂儿脐贴为公司治疗儿童腹泻的独家产品和自主定价品种，据经销商了解该产品自12 年起出厂价价提价至 12.5元/3贴，提价幅度达 30%以上，同时 2亿贴的新生产线 12年将全部达产，有望出现量价齐升的双轮驱动；

    片剂保持快速增长：公司加强硝苯地平、尼莫地平等缓控释剂型降压药物的销售，11 年实现销售 4.19 亿元，同增15.58%，下半年环增 15.43%，我们预计随着非基药招标的推动，片剂产品凭借性价比优势将实现快速增长；

    看好注射液未来增长：11 年上半年由于公司中药注射液生产线复检，至注射液产能不足，并为了保证红花注射液生产而停产香丹注射液，导致营收同比略有下滑。但公司中药注射液生产线复检完成，下半年公司注射液销售恢复良好，环比增长近 26%。报告期内公司收购中医大药厂 70%产权，恢复清开灵注射液生产，在基药政策不断推进的驱动下有望快速贡献业绩，另外公司为红花注射液生产的龙头企业，红花注射液生产过程质量控制示范工程建设已启动，我们认为随着新版 GMP验证收官后公司产品集中度将进一步提高，看好注射液未来发展。

    公司医药工业下半年明显快于上半年，且促进增长的正向因素将在 2-3 年内持续发挥作用，故我们认为公司医药工业拐点已显现，未来 3 年医药工业有望保持 25%以上增速。

    2、 加强终端销售，进军零售市场：公司 11年加强终端销售与销售渠道下沉，目前销售人员 1500余人，12年公司将扩大销售队伍，更进一步面向基层，实现“高端队伍+基层队伍”的销售规划，以丁桂儿脐贴、缓控释片剂、红花注射液等作为重点产品进行推广；同时公司组建亚宝大药房，建设门店 100 余家，正式进军零售业，报告期内医药零售同比增长 197.39%。我们认为随着公司销售布局不断完善，终端销售将保持快速增长的趋势，为主力产品销售的快速增长奠定基础。

    3、 增发投入产能建设着眼未来发展：公司报告期内通过增发预案，拟增发 7704.8 万股，其中亚宝投资认购 4204.8 万股，董事长认购 200 万股，体现公司股东对未来的信心。

    本次增发拟募集 4.7亿元投入到红花注射液生产过程质量控制示范工程、 cGMP 塑料瓶生产线、原料药 cGMP生产线建设项目等，利于公司长期发展。

    4、 投资建议：强烈推荐（维持） 。我们预计公司 12-14年EPS分别为 0.38、0.52、0.67 元，目前股价对应的 PE 为 17X、12X和 9X。公司主打产品为独家自主定价儿童产品，2012年有望量价齐升，医药工业拐点显现，有望进入快速上升通道，故维持强烈推荐评级。

    风险提示

    （1）丁桂儿脐贴提价后销售量的增长存在不确定性影响公司业绩增长；

    （2）募投项目实施进程和盈利能力存在不确定性影响公司长期业绩判断。