公司公告2025 年年度报告：1）2025 年，公司实现营业收入239.25 亿元，同比下降16.03%，剔除建造服务收入后为208.25 亿元，同比下降0.87%；归母净利润32.06 亿元，同比增长0.3%；扣非后归母净利润30.22 亿元，同比增长3.71%。2）分季度看：2025 年Q1-Q4，公司分别实现营业收入44.7、62.68、61.02、70.84 亿元，同比分别-1.35%、-17.58%、-21.41%、-17.55%；归母净利润8.07、8.89、9.23、5.87 亿元，同比分别+4.85%、+3.04%、+4.52%、-13.81%；扣非后归母净利润7.92、8.75、8.85、4.7 亿元，同比分别+8.41%、+6.69%、+2.82%、-6.47%。3）盈利能力：2025 年，公司毛利率32.99%，同比提升6.93pct；净利率16.78%，同比提升2.56pct；期间费用率13.27%，同比提升2.3pct。4）分红：2025 年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.42 元（含税），合计拟派发现金红利总额为20.31 亿元（含税），分红比例为63.34%，对应2026/4/3股息率为4.0%。公司同时发布《未来五年（2026-2030 年）股东回报规划》，在符合现金分红条件的情况下，未来五年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归母净利润的60%。

    　　分业务看：2025 年，公司实现高速公路通行费收入100.12 亿元，同比增长3.7%；铁路运输收入27.35 亿元，同比增长9.57%；销售商品收入22.98 亿元，同比下降33.31%；工程施工收入3.67 亿元，同比增长0.37%；机电工程收入32.19 亿元，同比增长7.27%；高速公路托管收入6.88 亿元，同比增长5.74%；软件、技术服务收入3.47 亿元，同比增长14.5%。

    　　核心路产改扩建落地，主业稳健增长。2025 年，公司实现通行费收入103 亿元，同比增长3.74%。目前，公司运营管理的路桥资产总里程约2,917 公里，其中公司所辖自有路桥资产里程约1,601 公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程约1,316 公里。其中，核心路产济青高速保持稳健，收入同比增长2.3%至32.4 亿元；济菏高速成为重要增长引擎， 随着改扩建工程于2024年底完成并恢复双向通行，济菏高速2025 年通行费收入同比大幅增长152.68%至13.28 亿元；京台高速相关路段全年收入同比下降10.02%，主要因相交路段封闭施工造成的分流效应及济青连接线于2025 年1 月停止收费以及所致。

    　　投资收益对冲减值，利润稳定器作用凸显。2025 年，公司实现投资收益18.63亿元，同比增长32.86%，公司通过出售粤高速A 股权获利7.54 亿元，有效对冲了计提东兴证券股权减值损失6.56 亿元的影响，稳定了全年利润。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于公司2025 年业绩及2026 年宏观环境，我们调整2026-27 年盈利预测至34、35.8 亿元（原预测值为35.2、37 亿元），引入2028 年盈利预测37.9 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为0.7、0.74 及0.78元，PE 分别为15、14、14 倍。2）假设公司26 年维持每股分红0.42 元， 对应当前股价股息率为4%，我们以2026 年预期股息率3.5%为其定价，目标价12 元，预期较现价13%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：客车、货车流量恢复不及预期，新路产投建不及预期等。