高速公路行业龙头，绝对收益配置价值高：①公司是高速公路行业龙头，近年来业绩稳健增长。2020-2024 年营业收入及归母净利润CAGR 分别为25.8%、11.9%。2025 前三季度，公司实现营业收入168.4 亿元及归母净利润26.2 亿元，分别同比-15.4%、+4.1%。②公司股息率位于行业前列，绝对收益配置价值凸显。2024 年，公司股息率为4.1%，位列于行业前三。

    　　运营里程行业领先，量价齐升催化增长：①运营里程行业领先：截至1H2025，公司高速运营里程为2913 公里，其中公司自有路产里程约1604公里，位居行业前列。②改扩建催化量增：公司京台高速德齐段、济泰段分别于2021 年、2022 年完成改扩建，齐济段预计于2025 年底完成改扩建。我们预计京台高速全线通车后将带来车流量提升。③收费上浮：2020 年山东省高速车辆收费标准调整后，2018 年后新建或改扩建路段的各类客货车收费标准上调20%-31%不等，公司改扩建核心路产将充分受益。

    　　并购延伸产业链，布局轨道运输及机电工程：①轨道运输业务：2020 年，公司收购轨道交通集团51%股权；2025 前三季度，轨交集团实现营收39.5亿元及净利润3.3 亿元。②机电工程业务：2023 年，公司收购信息集团65%股权；2025 前三季度，信息集团实现营收 24.4 亿元及1净.7利亿润元。

    　　投资建议：公司绝对收益配置价值高且核心路段改扩建完成后或催化公司业绩稳健增长。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为252.37、255.36、264.35 亿元，归母净利润分别为33.4 亿元、35.1 亿元、36.8 亿元，对应PE 分别为13.01、12.36、11.79 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风险。