1H24 业绩略低于我们预期

    公司公布1H24 业绩：收入121.4 亿元，同比增长6.2%；毛利34.9 亿元，同比下降2.1%；归母净利润16.3 亿元，同比下降7.2%，略低于我们预期，主要由于公司收费公路业务收入有所下滑。其中，2Q24 收入76.1 亿元，同比增长43.8%；毛利18.8 亿元，同比下降0.9%；归母净利润8.6 亿元，同比下降9.8%。

    发展趋势

    通行费收入同比下滑10%，投资板块增长亮眼。分板块来看，1）路桥运营：1H24 实现通行费收入46.6 亿元，同比下降10.3%。其中，核心路产济青高速通行费收入同比下降15.3%，主要受济青中线通车分流及交叉路段改扩建影响。2）投资运营：1H24 实现投资收益7.0 亿元，同比增长9.6%，其中公司处置旗帜公司及出售粤高速A 部分股权确认3249.4 万元投资收益。3）轨交集团：1H24 实现收入22.9 亿元，同比下滑2.0%，净利润2.0 亿元，同比下滑15.2%。4）信息集团：1H24 实现收入14.4 亿元，净利润0.65 亿元。

    改扩建有序推进，看好中长期成长性。根据公司公告，京台齐济段改扩建工程项目和济菏改扩建工程项目已进入集中建设期，1H24 济荷高速受半幅通行影响通行费收入同比下降33.8%，但参考过去公司济青高速和京台高速德齐段、济泰段改扩建完成后对全线车流量的提振作用，同时调整收费标准，为公司业绩带来较大增量贡献，我们认为随着京台高速齐济段和济菏高速通车，有望释放业绩成长性。

    过去绝对分红金额不下降，保障股东合理回报。根据公司公告《山东高速股份有限公司未来五年（2020-2024 年）股东回报规划》，未来五年分红比例不低于60%，即使2020-2022 年受疫情影响业绩承压，公司保证了每股股利不下降，我们认为公司稳健的分红政策能够有效保障投资者绝对收益，现价对应2024/2025 年股息率为4.6%/4.8%，具备一定配置价值。

    盈利预测与估值

    由于路网变化导致通行费收入增长不及预期，我们下调2024/2025 净利润6.3%/7.1%至32.66 亿元/35.52 亿元。当前股价对应2024/2025 年13.5 倍/12.4 倍市盈率。考虑到公司分红政策稳健，我们维持跑赢行业评级和10.01 元目标价，对应14.9 倍2024 年市盈率和13.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有10.2%的上行空间。

    风险

    改扩建进度不及预期，经济增速不及预期。