事件：

    　　公司发布2023 年第三季度报告。2023 年一至三季度，公司实现营收154.07亿元，同比上升27.45%，实现归母净利润25.84 亿元，同比上升13.44%。

    　　其中，三季度公司实现营收56.97 亿元，同比上升40.34%，实现归母净利润8.16 亿元，同比上升10.64%。

    　　Q3 实现通行费收入29.85 亿元，同比增长9.86%2023 年前三季度，公司实现通行费收入81.77 亿元，较2022 年同期增长9.11%，其中Q3 实现通行费收入29.85 亿元，同比增长9.86%。其中主力路产济青高速前三季度实现路费收入28.30 亿元，同比增加6.4%，其中Q3 实现路费收入10.88 亿元，同比增加11.82%。京台高速受益于2022 年10 月济泰段通车整体通行能力显著提升，前三季度实现路费收入16.56 亿元，同比增长45.51%。

    　　前三季度轨交集团净利润同增22.5%，齐鲁交通利润下滑35.1%2023 年前三季度，轨交集团实现营收33.38 亿元，同比增长6.63%，实现净利润3.27 亿元，同比增长22.51%。其中Q3 实现收入10.00 亿元，较2022 年同期10.33 亿元略有下滑。前三季度齐鲁高速实现利润4.07 亿元，同比下降35.11%。Q3 齐鲁高速收费公路业务实现收入2.86 亿元，同比下滑33.4%，主要系济荷高速因改扩建实施半幅封闭通行，Q3 收入同比下滑57.6%至1.33 亿元。

    　　关注京台高速齐济段与济荷高速改扩建进度

    　　目前公司正进行京台高速齐济段和济荷高速改扩建项目。2023 年京台高速齐济段和济荷高速分别计划投资17.4 亿元和51 亿元，Q3 分别完成投资4.5 亿元和12.4 亿元。上述两项目预计分别于2026 年12 月底和2024 年建成通车，建议关注上述项目改扩建进度。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为201.68/212.26/222.21 亿元，同比增速分别为9.10%/5.25%/4.69% ； 归母净利润分别为34.82/37.56/39.96 亿元，同比增速分别为21.94%/7.89%/6.38%；3 年CAGR为11.85%，EPS 分别为0.72/0.78/0.83 元，对应PE 分别为9.6/8.9/8.3倍。公司核心路桥资产均为山东省高速公路网的中枢干线，路网完善，参考可比公司估值，给予公司2024 年11X PE，对应目标价8.58 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：改扩建投入超预期，车流量恢复不及预期，行业收费政策变化。