3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入57.0 亿元，同比增长40.3%；归母净利润8.2亿元，同比增长10.6%，基本符合我们预期，收入端同比增幅高于利润主要是因为按零毛利确认收入和成本的PPP 项目增加。

    　　发展趋势

    　　3Q23 通行费收入季节性高增，投资板块表现稳健。分板块来看：1）路桥运营：3Q23 实现通行费收入29.8 亿元，同比增长9.9%，环比增长14.1%，其中核心路产济青高速实现通行费收入10.9 亿元，同比增长11.9%，京台高速相关路段实现通行费收入6.0 亿元，同比增长49.5%，主要受益于济泰段改扩建通车；2）投资收益：3Q23 实现投资收益3.2 亿元，同比增长12.4%，1-3Q23 实现9.7 亿元，同比增长8.8%，表现稳健；3）轨交集团：1-3Q23 收入33.4 亿元，同比增长6.6%，净利润3.3亿元，同比增长22.5%。

    　　改扩建有序推进，看好中长期成长性。根据公司公告，公司开展的京台高速齐济改扩建项目和济菏高速改扩建项目正有序推进，3Q23 分别完成投资4.5/12.4 亿元，其中京台高速改扩建项目进展超计划任务17%。参考过去公司济青高速和京台高速德齐段、济泰段改扩建完成后对全线车流量的提振作用，同时调整收费标准，为公司业绩带来较大增量贡献，我们认为随着京台高速齐济段和济菏高速通车，中长期看公司业绩有望实现进一步增长。

    　　分红政策稳健，股息率具备吸引力。根据公司公告《山东高速股份有限公司未来五年（2020-2024 年）股东回报规划》，未来五年分红比例不低于60%，即使2020-2022 年受疫情影响业绩承压，公司保证了每股股利不下降，我们认为公司稳健的分红政策能够有效保障投资者绝对收益，根据我们测算，现价对应 2023/2024 年股息率为6.1%/6.6%，具备吸引力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于济荷高速改扩建对公司近两年业绩或存在一定负面影响，我们小幅下调2023/2024 年净利润4.0%/3.8%至33.9 亿元/36.1 亿元。当前股价对应2023/2024 年9.8 倍/9.2 倍市盈率。考虑到市场对于高分红标的认可度提高，维持跑赢行业评级和8.07 元目标价，对应11.5 倍2023 年市盈率和10.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有17.5%的上行空间。

    　　风险

    　　经济增速不及预期，改扩建项目进度不及预期。