业绩简评

    　　2023 年 10月27日，山东高速发布 2023 年第三季度报告。202301-Q3 公司实现营业收入 154.1 亿元，同比增长 27%；归母净利润 25.8亿元，同比增长 13%。其中，202303 公司实现营业收入 57 亿元，同比增长 40%；归母净利润 8.2 亿元，同比增长 11%。

    　　经营分析

    　　运营路产车流量恢复，营收同比增长。202301-03 公司营业收入同比增长27%，主要系PPP项目建造期服务收入增加及通行费收入增加所致。（1）公路业务：公司运营路产车流量恢复，202301-03 实现通行费收入 81.8 亿元，同比增加 9.1%。其中，公司核心路产京台高速济泰段改扩建工程于 2022 年 10 月提前通车，京台高速通行费收入同比增长 45.5%。（2）铁路业务：子公司山东高速轨道交通集团营业收入同比增长 6.6%，净利润同比增长 22.5%，主要因202301-03 货量同比增长 19%，高于全国货运增速 12pct。

    　　Q3 毛利率同比降低，费用率同比改善。202303 公司毛利率为31.8%，同比降低 9.4pct，或源于零毛利的 PPP 项目建造期服务收入同比增加。费用率方面，202303 公司期间费用率为 12.6%，同比-6.Opct，其中销售费用率为 0.1%，同比增加 0.1pct；管理费用率为3.8%，同比减少1.3pct；研发费用率为0.6%，同比下降0.3pct；财务费用率为 8.1%，同比下降 4.5pct。202301-03 公司实现投资收益 9.7亿元，同比增长8.8%。尽管期间费用率下降，但由于公司毛利率下降，202303公司归母净利率为14.3%，同比减少3.9pct改扩建项目进度超计划，路桥运营提质增效。公司京台高速齐济改扩建项目 Q1-Q3 完成投资 4.5 亿元，超计划任务 17%。济荷高速改扩建项目全面进入路面施工阶段，第三季度完成投资12.4亿元，确保高质量高标准完成年度计划投资。展望 Q4，公司将聚力路桥运营提质增效，推动闲置资产盘活，最大限度引流增效，全力实现通行费目标。对于京台齐济改扩建项目，公司将聚焦黄河特大桥等控制性工程，保质量保安全，确保完成17.4亿元的年度投资任务。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　维持公司2023-2025年净利预测为34.9亿元、39.4亿元、45.5亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险，限售股解禁风险。