投资要点

    车流量增长带动营收增长，实现一季度“开门红”

    1）收入端，受益于车流恢复及京台路济泰段改扩建完成通车，23Q1 实现营业收入44.21 亿元，同比增长24.3%。其中，控股路产（含齐鲁高速）通行费收入25.76 亿元，同比增长11%；轨交集团营业收入11.25 亿元，同比增长33.1%。

    2）投资运营端，受益于联营企业盈利增加，公司23Q1 投资收益实现3.06 亿元，同比增长28.1%。

    3）净利端，最终23Q1 归母净利润为8.10 亿元，同比增长13.0%；其中轨交集团净利润0.85 亿元（股比51%，测算贡献归母净利润0.43 亿元），齐鲁高速净利润1.66 亿元（股比38.925%，测算贡献归母净利润0.65 亿元）。

    改扩建稳步推进，带来利润成长性

    公司改扩建成长逻辑持续强化。济青路方面，受益于车流修复，23Q1 通行费收入8.16 亿元，同比增长7.7%。京台路方面，济泰段改扩建于22 年10 月通车，显著提升京台高速整体通行能力，23Q1 京台路通行费收入同比提升37.8%至5.15 亿元，齐济段23 年1 月已中标项目，一季度完成季度投资计划的108%。济菏改扩建项目临时工程完成 67.09%、路基工程完成 39.90%、路面工程完成 0.56%、桥涵工程完成 32.35%。

    20-24 年每年不低于60%高分红比例承诺托底绝对收益22 年公司拟分红比例68%，每股税前分红0.4 元，测算股息率5.7%。根据公司此前《2020-2024 股东回报规划》，每年分红比例不低于60%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益。若23-24 年分红比例维持60%，我们测算股息率分别为6.1%、6.8%。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为34.46 亿元、38.17 亿元、41.35 亿元，对应当前股价PE 分别为9.8 倍、8.8 倍、8.1 倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。

    风险提示：车流增速不及预期；通行费率超预期下调；改扩建进度不及预期。