年报净利基本符合预期，Q1 有望成为盈利拐点山东高速发布2022 年报：总收入185 亿元（同比增长14.1%）；归母净利28.6 亿元（同比下降6.5%），基本符合我们预期（29.9 亿元）。净利下滑主要因为：1）疫情导致出行意愿下降；2）22 年Q4 货车通行费减免10%。

    　　春运以来车流量已强劲复苏，Q1 有望成为盈利拐点。公司拟派发2022 年度股息0.40 元/股（同比维持不变），分红率达67.6%（高于2020-2024 年的承诺分红率60%），折股息率为6.5%。考虑年报永续债增加帮助财务费用下降，我们上调2023/2024 年归母净利预测至36.3/37.7 亿元（前值34.9/36.6 亿元），并且引入2025 年预测37.9 亿元。基于10.0x 2023PE（在可比公司市值加权中枢9.1x 上给予10%溢价，反映公司高分红率优势；前值10.2x 2022PE），上调目标价至6.64 元（前值6.01 元）。维持“增持”。

    　　疫情、货车减免拖累22 年路费总收入

    　　公司22 年通行费收入同比下降4.8%至93 亿元。分路段看，得益于德齐段与济泰段改扩建后车辆持续回流，京台高速与黄河二桥通行费收入同比增长26.6/4.4%。其他路段通行费收入同比下降，主要因为：1）疫情影响居民出行意愿；2）22 年Q4 货车通行费减免10%。济菏高速通行费降幅（12.6%）大于公司总体降幅（4.8%），可能与其改扩建有关。轨道交通公司（山东高速持股51%）22 年收入同比增长2.0%至44.3 亿元，净利润同比增长12.2%至3.89 亿元。毅康科技（山东高速持股51%）22 年实现收入7.7/1.3 亿元（21 年：22.3/3.8 亿元），主要受到外部环境影响。

    　　剥离地产业务，有助于聚焦公路主业

    　　公司22 年剥离地产业务，处置烟台合盛股权录得投资收益5.4 亿元，但确认济东发展预计转让亏损录得营业外支出5.0 亿元。上述地产相关事项对盈利的净影响较小。公司22 年投资收益（不含烟台合盛处置收益）同比增长23%至12 亿元，实现稳健增长。22 年毅康科技净利低于业绩承诺，公司确认业绩补偿收益0.73 亿元、商誉减值0.45 亿元，对盈利的净影响也较小。

    　　春运车流量已强劲复苏，关注23 年路网变化

    　　Q1 高速公路车流量已复苏。春运40 天，全国高速公路小客车流量同比增长18.6%，较19 年同期增长17.2%（交通部）。23 年公司路网面临较为复杂的变化：1）京台高速济泰段改扩建完工（22 年10 月），预计对全线车流量产生利好；2）济菏高速改扩建施工（23 年2 月-12 月）半幅封闭，车流量或受损；3）济青中线东段开通（22 年12 月），可能分流济青高速车辆。

    　　风险提示：居民出行意愿不佳，路网分流高于预期，资本开支高于预期，资产减值风险。