投资要点

    　　拟转让烟台合盛100%股权，进一步退出房地产业务公司11 月28 日晚发布公告，拟作价21.35 亿元向福山控股集团转让烟台合盛公司100%股权及债权。烟台合盛公司原从事烟台夹河岛片区地块开发业务，2013-2015 年以11.56 亿元取得初始地块849.48 亩土地的国有建设用地使用权，后政府因水源地问题两次调整规划，公司按等价置换原则共取得了380 亩土地，但项目因规划问题一直未能开发建设。本次拟转让烟台合盛公司100%股权，有望彻底退出房地产业务，回归交通主业提升经营稳健性。

    　　核心路产改扩建后量价双升，高成长逻辑有望持续强化改扩建后有望量价双升，处于逻辑强化期。济青路方面，连接线路段已逐步开放，22Q3 日均通行费收入环比提升3.6%。京台路方面，22Q3 通行费收入环比提升9.3%，其中德齐段改扩建已于21 年7 月中旬完工通车，济泰段已于22 年10月12 日顺利通车，有望进一步贡献利润增量；京台路改扩建项目当前仅剩齐济段稳步推进中，目前已完成PPP 项目社会资本方招标工作；并表齐鲁高速济菏高速改扩建也已经开始主体工程施工，改扩建后量价双升、利润释放的高成长逻辑有望持续强化。

    　　20-24 年分红比例不低于60%，有望持续托底绝对收益2021 年公司分红比例63%，每股税前分红0.4 元，根据公司此前《2020-2024 股东回报规划》，每年分红比例不低于60%，我们测算22-24 年股息率分别7.2%、8.6%、9.6%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为33.48 亿元、39.85 亿元、44.68 亿元，对应当前股价PE 分别为8.3 倍、7.0 倍、6.2 倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复扰动；车流增速不及预期；免费通行补偿措施不及预期。