投资要点

    　　事件：山东高速公告2019 年及2020 年一季报：2019 年公司实现营业收入74.4亿元，同比增长9.02%；实现归母净利润30.4 亿元，同比增长3.39%，EPS 为0.63 元；实现扣非归母净利润25.45 亿元，同比增长31.76%，扣非EPS 为0.53元；业绩符合预期。计划每股派发现金股息0.38 元，分红率提升至60%，超市场预期。2020 年一季度，公司实现营业收入7.4 亿元，同比下降53.74%，归母净利润为 -3.19 亿元，扣非归母净利润为 -3.36 亿元，一季度亏损的主要原因是为帮助企业复工复产降低物流成本，交通部要求自2 月17 日起全国高速公路取消收费，导致公司核心主业受到较大影响。

    　　点评：

    2019 年业绩符合预期，分红率提升超预期：山东高速的核心业务为收费路桥运营，目前公司自有路桥资产约1243 公里、受托管理路桥资产1057公里。2019 年公司实现营业收入74.4 亿元，同比增长9.02%，过去5 年收入年复合增速3.21%，营收的主要来源为通行费；2019 年实现归母净利润30.43 亿元，同比增长3.36%，过去5 年复合增速为3.40%。2019 年业绩符合预期，公司计划每股派发现金股息0.38 元，分红率提升至60%，超市场预期。2020 年一季度公司实现营业收入7.4 亿元，同比下降53.74%，归母净利润为 -3.19 亿元，扣非归母净利润为 -3.36 亿元，一季度亏损的主要原因是为帮助企业复工复产降低物流成本，交通部要求自2 月17 日起全国高速公路取消收费，导致公司核心主业受到较大影响。我们预计高速公路收费将很快恢复，短期业绩下滑对公司长期估值影响有限。

    济青高速改扩建完成并提价、高速公路主业进入业绩拐点：改扩建完成后济青高速于2020 年初提价约25%，且收费期限延期至2044 年，我们预计2020-2023 年济青高速相对2019 年将增厚公司净利润1.5 亿元（考虑暂停收费影响）、10.5 亿元、12.7 亿元、14.2 亿元。我们认为，一方面公司改扩建项目盈利能力均大幅超过可研报告预期，改扩建完成后增厚当期盈利、为公司带来长期稳健的收益增长空间，另一方面延长收费期限改善路产到期、可持续经营等问题，提升估值。

    　　风险提示：经济下行导致车流量下降、收费政策风险、再投资风险等。