路产长度全国居首，行业龙头之一。山东高速运营管理路桥总里程2300 公里，其中所辖自有路桥资产里程1243 公里，受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1057 公里，是国内运营里程最长的路桥上市公司。公司路产主要布局在山东、河南、湖南、湖北等省份，其中山东省东西干线济青高速、南北干线京台高速均在公司体内，同时公司仍在省内外不断投资优质路产。

    济青高速改扩建即将全线完成，预计将拉动利润大幅增长。公司主要路产济青高速改扩建工程加速推进，计划今年年底恢复通车，其中小许家以东段于7 月26 日，提前5 个月顺利建成通车。根据七八月份情况我们测算，2019 年受部分通车影响，济青高速收入预计同比增加8 亿元左右，但部分转固带来的成本及费用增加预计仅5 亿元左右，将带来3 亿元税前利润增加；看2020 年，全线通车后预计济青路收入将较2019 年增加20 亿元左右，成本及费用仅同比增加10 亿元左右，预计税前利润将同比增加10 亿元左右，超此前预期。济青高速将进入利润现金流双升时期。

    主业外投资收益稳健，利润结构改善。公司下辖河南、湖南、深圳、福建（筹）等4 个区域公司，投资公司、实业公司等子公司，进行对外投资，当前投资主要方向回归路产主业。

    　　在路产主业外，根据公司公告主要参股威海商行、东兴证券、龙马环卫等公司，投资收益相对稳健，上半年取得分红等投资收益9.4 亿元，年化看基本均为经常性损益，风险可控。

    ETC 影响相对较小。从行业角度看，大力推广车辆安装ETC，要求19 年底前，争取ETC安装率达80%，高速ETC 结算率达90%，同时对ETC 用户给予不少于5%折扣。山东高速此前ETC 收入占比较高已达50%，此次ETC 结算由50%提升至90%，从2018 年口径看对收入仅1.27 亿元左右，对净利润影响仅0.95 亿元左右，影响相对较小。

    上调盈利预测，上调至“买入”评级。根据济青高速改扩建结束后情况，我们重新测算公司利润，上调盈利预测，预计2019-2021 年归母净利润分别28.87 亿元、33.03 亿元、34.17 亿元（原预测26.02 亿元、26.18 亿元、31.36 亿元），此外，公司随着现金流回升有上调现金分红预期，当前股价对应PE 分别7 倍、6 倍、6 倍，行业平均在10 倍以上，公司有40%以上估值修复空间，我们将评级由“增持”上调至“买入”。

    风险提示：济青高速车流回升不及预期。