事件：2025年4月25 日 ，华阳股份发布年度报告，2024年公司实现营业收入250.60 亿元，同比下降12.13%，实现归母净利润22.25 亿元，同比下降57.05%；扣非后净利润20.98 亿元，同比下降58.73%。经营活动现金流量净额34.88 亿元，同比下降49.73%；基本每股收益0.59 元/股，同比下降59.03%。资产负债率为53.28%，同比下降1.77pct。

    　　2025 年一季度，公司实现营业收入58.17 亿元，同比下降5.53%，实现归母净利润5.97 亿元，同比下降31.18%；扣非后净利润6.31 亿元，同比下降19.12%。经营活动现金流量净额3.44 亿元，同比下降19.40%；基本每股收益0.17 元/股，同比下降29.17%。资产负债率为52.50%，同比上涨1.05pct。

    　　点评：

    　　2024 年受安监影响公司煤炭产量下滑，成本抬升。煤炭产销量：2024年，公司实现原煤产量3837 万吨，同比降低16.41%；商品煤销量3554万吨，同比降低13.32%，其中洗块煤376 万吨，同比降低5.89%；洗末煤207 万吨，同比增长88.39%；末煤2,494 万吨，同比降低24.90%；煤泥销量141 万吨，同比增长5.66%。煤炭售价与成本：2024 年，公司煤炭综合售价567.04 元/吨，同比降低6.40%；单位销售成本339 元/吨，同比增加14.7%。

    　　2025 年一季度，公司煤炭产量同比提升，成本呈现下降态势。2025 年一季度，公司原煤产量993.6 万吨，同比增加16.9%；商品煤销量875.40万吨，同比增加5.7%。2025 年一季度，公司煤炭综合售价511.54 元/吨，同比下降13.1%；单位销售成本292.2 元/吨，同比减少19.2%。

    　　煤炭主业稳步增长，未来成长空间广阔。2024 年，公司以68 亿元成功竞拍于家庄区块煤炭探矿权，进一步增加公司煤炭资源储备量6.3 亿吨。此外，七元煤矿启动联合试运转，完成了由“建”到“采”历史性转变，并有序推进泊里项目建设。随着七元煤矿的产量逐步释放和泊里煤矿未来建成投产，公司煤炭产量有望持续增长，未来成长空间广阔。

    　　重视股东回报，高分红彰显投资价值。分红方面，2024 年，公司宣告拟每股派发现金红利0.309 元（含税），现金分红比例达到50.01%。

    　　以4 月25 日收盘价计算，公司现金股息率4.7%，股息回报水平较高。

    　　估值方面，以2025 年预测业绩计算，A 股市盈率为10.67 倍，公司估值水平仍然处于较低状态。我们认为，在当前高分红、高股息、低估值状态下，公司仍具备长期投资价值。

    　　盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，　　企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2025-2027 年归属于母公司的净利润分别为22.21/24.79/27.71 亿元；EPS 分别为0.62/0.69/0.75 元/股；对应PE 为10.67/9.56/8.72 倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。