24Q3 归母净利环比+21%。24 年前三季度收入/归母净利186/18.2 亿元，同比-14.1%/-57.4%，其中Q3 归母净利5.2 亿元，同比/环比-58.7%/+20.5%，扣非净利5.1 亿元，同比/环比-58.7%/+18.3%。

    24Q3 煤炭产量环比基本持平，成本下行致毛利环比+18%。1）产销量：前三季度公司煤炭产/销量2874/2658 万吨，同比-17.6%/-15.9%，其中Q3 单季煤炭产/销量1008/948 万吨，同比-9.3%/-5.5%，环比-0.7%/+7.6%，销量环比提升或主因外购统销煤炭增加所致（24H1 外购161 万吨、24Q3 外购91 万吨）。2）售价：前三季度公司商品煤综合售价564 元/吨，同比-7%，其中Q3 单季售价550 元/吨，同比/环比-2.5%/-1.4%。3）成本：前三季度公司单位成本342 元/吨，同比+12.2%，其中Q3 单季成本319 元/吨，同比/环比+21.1%/-8%。4）毛利：前三季度公司煤炭业务实现毛利59.2 亿元，同比-38.1%，吨毛利223 元/吨，同比-80 元/吨，毛利率水平39.5%，同比-10.4pct。其中Q3 毛利21.9 亿元，环比+17.9%，吨毛利230 元/吨，环比+20 元，毛利率41.9%，环比+4.2pct。

    税金及三费率环比提升，减值损失计提有限。24Q3 公司研发、管理和销售费用环比提升，分别为2.6/4.2/0.4 亿元，环比+0.9/0.7/0.1 亿元，税金及附加5.6 亿元，环比+0.7 亿元，整体税金及三费率21.3%，环比+1.9pct。24Q3减值损失计提有限，单季度冲回85 万元。

    在建矿井增量可期，后备资源进一步扩充。公司在建产能稳步推进，预计七元、泊里两座500 万吨矿井有望陆续投产，同时榆树坡500 万吨/年产能核增安全许可证已获批，平舒公司已取得500 万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复，产量有望进一步释放。资源储备方面，24 年8 月22 日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3 亿吨（折算资源价款约10.8 元/吨），公司煤炭资源总储量达到近70 亿吨，其中大部分为稀缺煤种无烟煤，为公司发展提供了充足的资源保障。

    盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；新能源项目稳步推进，钠离子电池项目前景广阔。我们预测24~26年公司归母净利分别为22.7/32.8/39.1 亿元，对应EPS 分别为0.63/1.91/1.08元，参照煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司24 年13~14 倍PE，对应合理价值区间为8.17~8.8 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。