核心观点：

    预告Q2 扣非业绩中枢4.5 亿元，受山西限产及资源税调整在内的成本税费影响较大。公司发布中期业绩预告，上半年预计实现归母净利润11.1-15.1 亿元，同比下降49.9%-63.1%；扣非归母净利润10.3-14.3亿元，同比下降52.2%-65.6%。其中Q2 预计实现归母净利润2.4-6.4亿元，同比下降50.2%-81.3%，环比下降26.2%-72.3%；扣非归母净利润2.5-6.5 亿元，同比下降48.9%-80.4%，环比下降16.7%-67.9%。

    平舒煤业产能核增至500 万吨，在建矿及拟核增产能共计1500 万吨持续推进。根据公司温家庄矿产能核增公告，改扩建矿井平舒煤业温家庄矿产能核增手续已完成，核定产能已从90 万吨提升至500 万吨/年。

    根据公司23 年年报，目前在建矿井包括泊里和七元煤矿，产能均为500 万吨/年，七元2024 年进入联合试运转阶段，泊里2025 年底前具备联合试运转条件。此外，公司在协调推进榆树坡500 万吨/年产能核增手续办理，10 月底前完成提能项目环评手续办理。公司2023 年商品煤产量分别为4157 和4100 万吨，2024 年煤炭产量计划3,290 万吨；煤炭销量计划3,200 万吨。新能源业务方面，公司钠离子电池持续打通“样品-产品-商品”全链条，计划完成钠电400MW 以上销售目标。

    盈利预测与投资建议。上半年山西煤企产量普遍受限，下半年公司业绩改善预计主要来自煤炭生产好转，公司产量和成本费用逐步恢复正常。未来三年随着七元和泊里矿建成投产，公司核定产能和产量增长明确。同时，21 年以来公司在新能源新材料领域布局，各项目相继投产出品，中长期也有望拓展发展空间。此外，公司23 年度分红比例提升至50%，股东回报力度加大。预计公司24-26 年EPS 分别为0.86、1.16 和1.40 元/股，维持公司合理价值10.96 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求表现低预期，煤价超跌，新建项目进展低预期等。