事件：

    　　8 月24 日，华阳股份发布2023 年半年度报告：2023 年上半年，公司实现营业收入154.1 亿元，同比-18.8%，归属于上市公司股东净利润30.1亿元，同比-9.38%，扣非后归属于上市公司股东净利润29.9 亿元，同比-9.5%。基本每股收益为0.83 元，同比-39.9%。加权平均ROE 为11.11%，同比减少5.02 个百分点。

    　　分季度来看，2023 年二季度，公司实现营业收入70.3 亿元，环比-16.1%，同比-29.6%；归属于上市公司股东净利润12.8 亿元，环比-25.6%，同比-36.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润12.7 亿元，环比-26.0%，同比-36.6%。

    　　投资要点：

    　　业绩下滑主要由于煤炭市场价格下跌，以及公司煤炭产销量同比下滑。

    　　煤炭业务：价格、成本下降，毛利率提升。2023 年上半年，公司实现煤炭产量2376 万吨，同比+1.83%，商品煤销量2157 万吨，同比-10.92%，公司产量稳中有增，销量下滑主要由于外购煤规模下降。

    　　同时价格和成本双双下降，毛利率提升明显。公司煤炭综合售价为627 元/吨，同比-13.6%，而平均成本为323 元/吨，同比-23.8%，毛利率提升6.9 个百分点至48.4%。

    　　分煤种来看，末煤销量1789 万吨，同比-11.63%，平均售价553 元/吨，同比-16.8%，平均成本309 元/吨，同比-27.3%，毛利率提升8个百分点至44.2%；块煤销量216 万吨，同比-10.5%，平均售价1045元/吨，同比-2.7%，平均成本435 元/吨，同比-6.9%，毛利率提升1.9个百分点至58.3%；粉煤销量86 万吨，同比+5.2%，平均售价1332元/吨，同比-11.2%，平均成本595 元/吨，同比-11.2%，毛利率维持55.3%；煤泥销量减少11%至66 万吨，而价格下跌3.4%至352 元/吨。各煤种价格均有不同程度下跌，但成本下跌幅度更大，毛利率多有提升。

    　　项目进展：七元矿建成推迟，钠电建设认证推进顺利。

    　　煤炭：由于因监管政策、地质条件、瓦斯预抽、采掘设备调整等方面影响，公司预计七元矿首采工作面出煤时间调整至2024 年三季度。

    　　此前，公司该矿预计在2023 年8 月底建成投产。

    　　电力：西上庄2×660MW 低热值煤热点项目接近完工，两台机组预计于2023 年9 月和10 月完成168 小时运行，逐步开始贡献业绩。

    　　钠电：正负极材料方面，公司上半年正负极材料分别生产193.89 吨和182.24 吨，收入分别为460.76 万元和141.07 万吨，若按全部销售计算，正、负极材料价格分别为23764 元/吨、7741 元/吨。电芯及电池方面，公司已建成圆柱和方形铝壳电池产线各一条，共计产能1GWh/年，同时具备1GWh 钠离子Pack 电池生产线（可配套生产储能和小型动力电池）。7 月，在第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，公司26700 型电池通过测评，具备量产条件，为商业化铺平道路。

    　　盈利预测与估值：考虑煤炭市场价格下跌以及公司在建项目投产时间调整，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为51.46/56.58/64.10 亿元，同比-27%/+10%/+13%；EPS 分别为1.43/1.57/1.78 元，对应当前股价PE 为5.29/4.81/4.24 倍。公司煤炭主业稳健，新建矿井仍有增量，钠电业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。