事件：华阳股份发布2023 半年报， 公司实现营业收入154.13 亿元，同比-18.81%；实现归母净利润30.12 亿元，同比-9.38%。

    　　点评：业绩同比下滑系煤炭产品量价齐跌，但煤炭单吨成本显著下滑。公司23年H1 煤炭销量为2157 万吨，同比-10.92%；煤炭综合售价627.10 元/吨，同比-14.87%。但公司煤炭综合单吨成本为323.32 元/吨，同比-23.8%。

    　　首批商业化钠离子电池电动二轮车正式亮相，一体化布局初显成效。2023 年8月9 日，华阳集团与新日公司合作生产的全球首批商业化钠离子电池电动二轮车正式亮相，其配用的动力核心为华阳股份旗下华钠芯能生产的钠离子电池。华钠芯能引进先进工艺设备153 台（套），搭建了全球首批量产1GWh 钠离子电芯生产线和年产1GWh 钠离子Pack 电池生产线，已经实现48V18Ah 电动自行车Pack 电池和48V、72V 储能电池模组量产，在国内钠离子电池企业中属于第一梯队，这也代表了从材料到电芯、再到Pack、集成、应用钠离子电池全产业链一体化布局初显成效。

    　　钠电下游应用正从“星星之火”迈向“百花齐放”。两轮车和乘用车稳步推进，储能端存在较大预期差。两轮车端雅迪、台铃、星恒、华阳今年先后发布钠电产品；乘用车端6 月中旬奇瑞和江铃两款钠电车型进入工信部目录；储能端新技术路线聚阴离子和普鲁士蓝值得期待。代表企业：众钠能源2023 年5 月安徽广德签约落户，将建设20GWh 储能电池及10GWh 储能系统量产基地；7 月1 日湖南立方新能源、美联新材等5 家公司联合成功打造全球首个普鲁士蓝钠离子电池储能示范项目。

    　　光伏飞轮储能齐发力，新增布局碳纤维赛道。光伏组件业务2022 年 7 月份四条生产线全部调试完毕，9 月 35KV 变电站投运，根据订单量按需生产，处于产能爬坡阶段，2022 年全年光伏组件产量完成 343 MW。飞轮储能业务2022年生产完成 26 套，共销售飞轮14 套。2023 年1 月7 日，公司公告与华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产共同设立合资公司，开展千吨级高性能碳纤维一期 200 吨/年示范项目。

    　　盈利预测、估值与评级：鉴于煤炭价格下行，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为61.7 亿元、62.6 亿元、65.8 亿元，对应下调16.6%/17.7%/18.0%，2023-2025 年PE 为4.4X/4.3X/4.1X。鉴于公司无烟煤龙头地位以及钠离子电池等新能源布局后的二次成长，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。