本报告导读：

    　　Q2 以量补价，降本增效，业绩环比提升；钠电步入收获期；在建矿井贡献长期成长，煤电联营有增量。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测和目 标价，维持增持评级。2023H1 实现营收154.13 亿元（-18.81%）、归母净利30.12 亿元（-9.38%），业绩符合预期。考虑到Q2 以来市场煤价跌幅较大，下调公司23~25 年EPS 至1.54、1.84、1.93（原2.11、2.49、2.56）元，按2023 年7 倍PE，下调目标价至10.78 元（原11.78元），维持增持评级。

    　　Q2 以量补价，降本增效，业绩环比提升。公司Q2 实现归母净利12.8 亿（同比-36.42%，环比-25.61%），Q2 煤炭板块实现毛利29.39 亿元，环比下降18.64% ： 1 ） 2023Q2 煤炭产量/ 销量为1219/1086 万吨（ 环比+5.36%/+1.40%），产销量环比略有增长；2）吨煤售价575 元/吨（环比-105 元/吨），据wind，山西阳泉动力煤Q2 均价较Q1 环比下跌230 元/吨，受市场煤价大幅下跌影响，公司吨煤售价下跌；3）吨煤成本304 元/吨（环比-38 元/吨），公司积极管控成本，降本增效。

    　　钠电步入收获期。1）7 月14 日，华钠芯能成为全国首批钠离子电池测评通过单位；2）公司万吨级钠离子电池正负极材料项目列入山西省2023 年“三个一批”重点工程；3）8 月3 日，公司在阳泉高新区智能制造产业园区举行全球首批钠离子电池电动二轮车商业化应用发布会。

    　　在建矿井贡献长期成长，煤电联营有增量。根据半年报披露：1）公司拥有七元和泊里矿（各500 万吨/年）两座在建矿井，七元矿预计于2024 Q3出煤。2）西上庄2*660MW 煤热电项目预计2023 年10 月通过试运行。

    　　风险提示：煤价超预期下跌；新能源业务进展不及预期。