事件：华阳股份发布2023 年一季报， 公司实现营业收入83.79 亿元，同比-9.27%；实现归母净利润17.27 亿元，同比+32.58%。

    　　点评：公司2023 年Q1 煤炭同比量价齐跌，但煤炭单吨成本显著下滑。公司23年Q1 煤炭产销量分别为1157.18 万吨和1070.74 万吨，同比-0.1%和-0.8%；煤炭综合售价679.95 元/吨，同比-11.4%。但公司煤炭综合单吨成本为342.55元/吨，同比-28.9%，成本显著下滑主要系公司不断加强内部管理，优化生产布局，加强成本管控。

    　　无烟煤资源储量丰富，远期产能仍有增量。公司拥有较丰富的煤炭资源储备，其中大部分为稀缺煤种无烟煤。公司2022 年煤炭产量为4,523 万吨，2023 年煤炭产量计划 4,610 万吨。现有七元、泊里煤矿两座在建矿井，各有产能500 万吨/年。两个项目均已获得项目核准批复、划定矿区范围批复、环境影响报告书批复、“三合一”方案、初步设计批复、项目安全设施设计批复、采矿许可证、开工建设批复和国有建设用地使用权，公司未来增量可期。

    　　钠电池产业化元年利好频出，公司产品验证稳步推进。2023 年以来头部钠电池企业乘用车端商业化逐渐开始落地：2023 年2 月23 日第二届全国钠电池研讨会上，思皓新能源与中科海钠展示了搭载钠离子电池的思皓花仙子电动车；2023年4 月16 日奇瑞汽车今日宣布，宁德时代钠离子电池将首发落地奇瑞车型。公司电芯产线自 2022 年 9 月 23 日开始带料调试，目前产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证。试制电芯已送检，预计 2023 年 6 月份出具检测报告。

    　　光伏飞轮储能齐发力，新增布局碳纤维赛道。光伏组件业务2022 年 7 月份四条生产线全部调试完毕，9 月 35KV 变电站投运，根据订单量按需生产，处于产能爬坡阶段，2022 年全年光伏组件产量完成 343 MW。飞轮储能业务2022年生产完成 26 套，共销售飞轮14 套。2023 年1 月7 日，公司公告与华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产共同设立合资公司，开展千吨级高性能碳纤维一期 200 吨/年示范项目。

    　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司未来煤炭产能提升以及新能源业务的推进，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为3.08 元、3.16 元、3.33 元。

    　　2023-2025 年PE 为5 倍、4 倍、4 倍。鉴于公司无烟煤龙头地位以及钠离子电池等新能源布局后的二次成长，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。