23Q1 归母净利同比/环比+33%/-16%。公司23Q1 实现营业收入83.8 亿元，同比-9.3%，实现归母净利润17.3 亿元，同比/环比+32.6%/-16.4%。

    　　Q1 产量持平，成本降幅超售价降幅致煤炭业务毛利同比+17%。23Q1 公司煤炭产/销量1157/1071 万吨，同比基本持平；商品煤综合售价680 元/吨，同比-11.4%，或主因保供政策影响；单位成本343 元/吨，同比-28.9%。23Q1公司成本降幅超过售价降幅，实现煤炭业务毛利36.1 亿元，同比+17.2%；毛利率水平49.6%，同比+12.4pct。

    　　高质量布局钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链。公司全面打造钠离子电池“材料-电芯-电池-应用”全产业链，高质量布局钠离子电化学储能全产业链。1）正负极材料：钠离子电池正、负极材料千吨级生产项目于2022年3 月29 日正式投料试生产，为华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh 钠离子电芯制造提供原材料，22 年分别生产297/184 吨。23 年2 月，总投资约11.4亿元的万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，达产后可年产2/1.2 万吨钠离子电池正/负极材料。2）电芯：全资孙公司华钠芯能实施钠离子电芯生产线，目前产线流程已经调通，试制电芯预计23 年6 月份出具检测报告。3）Pack电池：全资孙公司华钠芯能建设年产1GWh 钠离子Pack 电池生产线，配套生产小型动力Pack 电池和储能Pack 电池模组，截止23 年3 月，圆柱Pack整线带料调试完成方形Pack 整线安装完成。

    　　在建产能稳步推进，“十四五”期间产能增长可期。公司在建产能稳步推进，23 年公司加快建设七元、泊里两座500 万吨矿井，榆树坡500 万吨/年产能核增报告已经批复，平舒公司已取得500 万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复，产量有望进一步释放。

    　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭业务产量有望稳步增长，盈利有望维持高位；新能源项目稳步推进，钠离子电池项目前景广阔。我们预测23~25年EPS 分别为3.10/3.12/3.27 元，参照煤炭及锂离子电池材料可比公司，给予公司23 年8~10 倍PE，对应合理价值区间为24.84~31.05 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑，新建项目投产不及预期。