事件：公司发布2023 年一季报，2023 年第一季度实现营业总收入83.79 亿元，同比-9.27%；归母净利润17.27 亿元，同比+32.58%；扣非归母净利润17.20 亿元，同比+32.43%。

    　　2023Q1 量价均微降，但吨煤毛利提升明显：据公司公告，2023Q1公司煤炭产量1157.18 万吨，同比-0.11%；商品煤销量1070.74万吨，同比-0.81%；吨煤售价679.95 元/吨，同比-11.43%；吨煤成本342.55 元/吨，同比-28.94%。得益于公司不断优化生产布局，加强成本管控，2023Q1 吨煤毛利达到337.40 元/吨，同比+18.13%。

    　　无烟煤产能仍存增量。截至2022 年，公司8 个在产矿井核定总产能3590 万吨/年，其中包括取得山西省能源局批复，产能核增至500 万吨/年的榆树坡矿；改扩建项目取得集团开工建设批复，产能增长至500 万吨/年的平舒矿。未来伴随核增手续及各项配套设施逐渐落地，上述产能有望贡献产量。此外，在建矿井七元矿、泊里矿预计将分别于2023 年8 月、2024 年12 月投产，合计贡献新增产能1000 万吨/年，两处矿井投产后相较现有产能水平可提高27.86%，为可持续发展奠定基础。

    　　以煤为基，全方位布局钠离子电池产业链：公司以无烟煤作为负极材料前驱体，实施前向一体化战略参股中科海钠，同时布局电解液/电芯/PACK，深度参与钠离子电池产业链。据公告及Wind公开投资者交流披露的信息，公司钠离子电池业务已取得一定进展：1）正、负极材料项目：2023 年2 月华阳股份万吨级钠离子电池正（负）极材料项目开工，计划2023 年10 月底投料试生产，达产后可年产2 万吨钠离子电池正极材料和1.2 万吨钠离子电池负极材料。2）电芯项目：电芯产线自2022 年9 月23 日开始带料调试，目前产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证。试制电芯已送检，预计2023 年6 月份出具检测报告。3）Pack电池项目：截止2023 年3 月，圆柱Pack 整线带料调试完成，方形Pack 整线安装完成。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入358.14 亿元、380.68 亿元、393.76 亿元，增速分别为2.2%、6.3%、　　3.4%，2023-2025 年分别实现净利润73.67 亿元、76.78 亿元、79.04 亿元，增速分别为4.9%、4.2%、3.0%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为18.36 元。

    　　风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、锂电池成本下降超预期、公司业绩预测模型误差超预期