事件描述

    　　2023 年4 月15 日，华阳股份发布2022 年年报。公司2022 年度实现营收350.5 亿元，同比下降7.86%，归母净利70.3 亿元，同比增长98.95%，扣非归母净利73.64 亿元，同比增长60.74%。

    　　事件点评

    　　盈利高增主因“高煤价+低成本”。2022 年公司煤炭板块实现收入329.45亿元，同比下降8.82%，实现毛利160.23 亿元，同比增长18.84%，毛利率48.64%。产销方面，2022 年公司煤炭产量4523 万吨，同比下降1.89%，销量4642 万吨，同比下降22.26%。销量大幅下降主要源于采购集团及其子公司煤炭同比减少1119 万吨。煤炭综合售价709.69 元/吨，同比增长17.28%，单位销售成本364.53 元，同比降低3.90%，吨煤毛利345.16 元/吨，同比增长52.87%。煤价高位运行，叠加有效成本管控，公司毛利大增。财务费用及减值损失同比大降增大利润空间。公司2022 年四项费用共计22 亿元，同比下降12.46%，其中财务费用4.97 亿元，同比下降32.79%，主要系利息费用减少所致。资产减值损失0.21 亿元，同比下降98.22%，主要系上年对部分资源枯竭矿井资产计提资产减值准备所致。信用减值损失3.35 亿元，同比下降34.97%。主要系报告期计提应收款项坏账损失同比减少所致。

    　　四季度业绩稳中有进，煤炭销量略有下滑。公司Q4 单季度实现收入83.25 亿元，环比增长12.56%，实现毛利55.25 亿元，环比增长0.31%，毛利率66.37%。Q4 单季度公司煤炭产量1101.37 万吨，环比增长1.26%，煤炭销量1130.78 万吨，环比下降0.65%。Q4 单季度吨煤售价736.17 元/吨，环比增长8.26%，吨煤成本247.59 元/吨，环比下降33.64%。吨煤毛利488.6元/吨，环比增长59.18%。

    　　产能核增有序推进，未来增量可期。公司积极推进先进产能建设，加快建设七元、泊里两座500 万吨矿井，榆树坡500 万吨/年产能核增报告已经批复，平舒公司已取得500 万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复。2023年公司煤炭计划产量4610 万吨、销量4200 万吨。

    　　新能源、新材料齐头并进，转型加速。（1）钠离子电池：电极材料方面，2022 年正、负极材料累计分别生产296.67 吨、184.35 吨，产品定向销售为华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh 钠离子电芯制造提供原材料，2023 年2 月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，总投资约11.4 亿元，达产后可年产正、负极材料2 万吨和1.2 万吨；电芯方面，电芯产线于2022 年9 月带料调试，产线流程已经调通，试制电芯已送检，预计2023 年6 月份出具检测报告；Pack 线方面，公司建设年产1GWh 钠离子Pack 电池生产线，截止2023年3 月，圆柱Pack 整线带料调试完成，方形Pack 整线安装完成。（2）光伏：

    　　2022 年7 月，4 条生产线全部调试完毕，9 月35KV 变电站投运，处于产能爬坡阶段。2022 年全年光伏组件产量完成343 MW，收入完成4.88 亿元，累计销量292.11MW。（3）飞轮储能：2022 年生产完成26 套，销售14 套。（4）布局碳纤维产业：规划推动一期200 吨/年T1000 碳纤维示范研发项目落地。

    　　公司积极布局新能源、新材料产业，推动新能源领域战略转型发展，成长可期。

    　　投资建议

    　　公司煤炭业务贡献业绩，转型赛道发展空间广阔，预计公司2022-2024年分别实现收入355/361/366 亿元，归母净利分别为71/77/80 亿元，分别同增0.5%/8.5%/4.8%，对应PE 5/5/4X。根据盈利预测，预计公司未来增长平稳。给予公司“增持-A”评级。

    　　风险提示

    　　煤炭价格大幅下跌，公司新矿投产和产能核增不及预期，生产事故导致停产，转型不及预期，分红预案未通过股东大会审议。