事件：华阳股份发布2022 年报， 公司实现营业收入350.42 亿元，同比-7.86%；实现归母净利润70.26 亿元，同比+98.95%。（收入和利润增速均为21 年调整后口径）

    　　点评：2022 年业绩同比高增，新能源业务高质量转型。公司业绩同比增幅较大，主要系（1）煤炭市场需求旺盛，煤炭综合售价 709.69 元/吨，同比增长 17.28%。

    　　（2）公司加强全面成本管控，通过推行全面预算管理、集中采购、严格招投标等措施严控成本。同时公司积极布局钠电池、碳纤维等新能源业务。

    　　无烟煤资源储量丰富，远期产能仍有增量。公司拥有较丰富的煤炭资源储备，其中大部分为稀缺煤种无烟煤。公司2022 年煤炭产量为4,523 万吨，2023 年煤炭产量计划 4,610 万吨。现有七元、泊里煤矿两座在建矿井，各有产能500 万吨/年。两个项目均已获得项目核准批复、划定矿区范围批复、环境影响报告书批复、“三合一”方案、初步设计批复、项目安全设施设计批复、采矿许可证、开工建设批复和国有建设用地使用权，公司未来增量可期。

    　　钠离子电池稳步推进，预计 2023 年 6 月份出具检测报告。2022 年公司钠离子电池正、负极材料累计分别生产 296.67 吨、184.35 吨。2023 年 2 月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工奠基，达产后可年产 2 万吨钠离子电池正极材料和 1.2 万吨钠离子电池负极材料。电芯产线自 2022 年 9 月 23 日开始带料调试，目前产线流程已经调通，正在进行各工序工艺优化调试验证。试制电芯已送检，预计 2023 年 6 月份出具检测报告。

    　　新能源转型进行时，新增布局碳纤维赛道。光伏组件业务2022 年 7 月份四条生产线全部调试完毕，9 月 35KV 变电站投运，根据订单量按需生产，处于产能爬坡阶段，2022 年全年光伏组件产量完成 343 MW。飞轮储能业务2022 年生产完成 26 套，共销售飞轮14 套。2023 年1 月7 日，公司公告与华阳资本、太化集团、大同经建投、大同云峰资产共同设立合资公司，开展千吨级高性能碳纤维一期 200 吨/年示范项目。

    　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司未来煤炭产能提升以及新能源业务的推进，我们上调盈利预测，预计2023-2024 年EPS 分别为3.08 元、3.16 元、分别上调10.8%/6.0%，新增2025 年EPS 为3.33 元。2023-2025 年PE 为4 倍、4 倍、4 倍。鉴于公司无烟煤龙头地位以及钠离子电池等新能源布局后的二次成长，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。