事件：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入263.64 亿元，同比减少5.86%；归母净利润49.59 亿元，同比增长116.44%；扣非归母净利润49.39 亿元，同比增长124.38%。

    22Q3 归母净利润同比大增，环比下滑。2022 年第三季度，公司实现营业收入80.30 亿元，同比减少11.92%，环比减少13.99%；实现归母净利润16.36亿元，同比大增43.62%，环比下降19.05%。

    煤炭量价环比回落，单位成本持续改善。产量方面，22Q3 公司煤炭产销量环比下滑，其中，产量为1087.63 万吨，环比下降7.48%，主要是三季度公司多个矿井曾因故停产；煤炭销量为1138.22 万吨，环比下降12.01%。价格方面，22Q3 公司煤炭综合售价为649.84 元/吨，环比下降5.94%。此外，公司的成本管控效益显现，22Q3 吨煤销售成本为356.52 元/吨，环比下滑5.12%，相比2021 全年的吨煤销售成本379.35 元/吨，也得到了大幅改善。

    在建权益产能合计850 万吨/年，产能增长潜力充足。公司下属在建矿井有两对，其中，七元煤矿位于山西省寿阳县，设计产能500 万吨/年，公司持股100%，预计将于2023 年8 月建成投产；泊里煤矿位于山西省和顺县，设计产能同为500 万吨/年，持股比例70%，公司持有的权益产能为350 万吨/年，预计将在2024 年12 月建成投产。

    1GWh 电芯产线投产，新能源转型加速。公司具有整条钠离子电池产业链的完整规划。正负极材料方面，公司正负极材料项目于3 月末试投产后处于产能爬坡阶段，设计产能各2000 吨/年。电芯方面，据公告，公司投资建设的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成，并于9 月30 日在阳泉市高新区高端制造产业园区举办了钠离子电芯生产线出品仪式，该产线主要生产圆柱钢壳和方形铝壳电芯，产能规模为1GWh，公司持股比例为100%，项目满产后，钠离子电池将实现从中试到量产的关键转换。电解液方面，公司与多氟多达成战略合作协议，就六氟磷酸钠、六氟磷酸锂及电解液添加剂等开展深度合作。此外，公司9 月30日和中科海钠签署了《万吨级钠离子电池正、负极材料合作框架协议》，预计后续公司布局钠离子电池全产业链的速度将得以提升。

    投资建议：公司煤炭业务变现能力强，且公司在稳步增强主业盈利能力的同时积极推进钠电、光伏、飞轮储能等新能源业务。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为65.32/70.37/74.62 亿元，对应EPS 分别为2.72/2.93/3.10元/股，对应10 月28 日收盘价的PE 均为6 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。