本报告导读：

    安全限产及长协比力提升，Q3业绩环比回落，符合预期，降本增效是亮点；钠电步入收获期，全产业链示范项目将完结；煤市高景气，业绩可期，新矿贡献未来增量。

    投资要点：

    维持盈利预测和 增持评级，上调目标价。2022年前三季度实现营收264亿元(-5.9%)、归母净利50 亿元(+116.4%)、扣非后49 亿元(+124.4%)，收入增速同比下降主因贸易煤销量下降，受益煤价提升，业绩同比大增，符合预期。维持22~24 年2.72/3.12/3.72 元EPS 及24.9 元目标价，增持评级。

    安全限产及长协比力提升，Q3业绩环比回落，降本增效是亮点。公司22Q3营收80 亿元(环比-14.0%)、归母净利16 亿元(环比-19.0%)，主因：1）受困于二矿、开元矿、平舒矿分别因安检于Q3 停产15、44、31 天，按产能等比测算影响产量112 万吨，故Q3 商品煤产量1088(环比-88)万吨，销量1138(环比-155)万吨；2）Q3 商品煤售价650(环比-41)元/吨，主因有关部门推进长协执行率和履约率，公司长协煤销售占比或提升，拉低均价；3）公司延续Q2，Q3 进一步降本增效，吨煤成本357 元。环比-19 元。

    钠电步入收获期。1）钠电全产业链示范项目将完结，目前已实现正负极材料、电芯厂的投产，PACK 厂预计于2022 年10 月底投产；2）钠电量产项目已提上日程，万吨正极材料项目预计2022 年11 月开工建设，此外公司计划2025 年新能源电池突破1100 亿元产值，即到2025 年形成8 万吨正极、6 万吨负极、30Gwh 电芯、30Gwh 模组PACK、30Gwh 储能电站及其他终端产品的制造能力；

    煤市高景气，业绩可期，新矿贡献未来增量。1）供需偏紧延续，煤市淡季不淡，8 月以来煤价开启涨势；2）市场煤提价&降本增效，业绩可期；3）七元/泊里矿预计分别于23/24 年投产，将持续提供成长性。

    风险提示。煤价超预期下跌；转型进度不及预期