本报告导读：

    煤炭以价补量，成本上升无碍，22Q1单季业绩新高；2022全年煤炭稳中向好，新能源布局加速，值得期待；七元/泊里矿提供远期成长。

    投资要点：

    维持盈利预测和 目标价，维持增持评级。22Q1公司营收90.0亿(-16.5%)、归母净利13.0(+181.7%)、扣非净利13.0 亿(+189.6%)，收入下降主因贸易煤业务下降，收益高煤价，业绩大增符合预期。维持2022~2024 年2.50、2.93、3.12 元EPS，维持20.0 元目标价至及增持评级。

    煤炭以价补量，2022Q1 单季业绩新高。公司2022Q1 煤炭产量1158 万吨(-6.6%)、销量1079 万吨(-54.0%)，销量大幅下降主因公司停止贸易煤销售，产量回落因公司生产强度有所下降。受益煤市高景气，公司吨煤售价768 元/吨，同比+334 元，煤炭贡献82.9 亿营收，占总营收92.1%。同期，吨煤销售成本482 元/吨，较2021 年379 元/吨的成本提升103 元，而2021年公司贸易煤销量占总销量23%，自产煤销售成本理论更低。公司Q1 成本提升较多或因将部分年度成本提前计提，成本上升无碍单季业绩新高。

    煤炭稳中向好，新能源布局加速，2

    022 年值得期待。保供要求下，公司计

    划2022 年实现煤炭产量4500 万吨，销量4700 万吨，Q1 销量完成92%，后续自产煤销量有望提升。同时5.1 号执行新的坑口长协限价后，公司末煤价格有望长期维持高位。此外，公司100%控股的0.5GW 光伏组件于2022.1 月投产，参股(45%)的2000 的吨钠离子正、负极产线2022.3 月试生产，新能源项目进入收获期。

    煤炭主业有成长。公司在建七元(500 万吨)、泊里(500 万吨)矿井，预计分别于23、24 年中投产,产能合计占2021 年产量21.7%。

    风险提示。煤价超预期下跌；转型进度不及预期