事件：公司发布2022 年第一季度报告。2022 年第一季度公司实现营业收入90 亿元，同比减少16.5%，环比减少10.1%；实现归母净利润13 亿元，同比增长181.7%，环比增长4.8%；扣非归母净利润13 亿元，同比增长189.6%。基本每股收益0.54 元/股，同比增长185%。主因公司自2021 年5 月起不再有代销业务，营收规模下滑；但吨煤售价维持高位，归母净利续创新高。

    煤炭：售价大幅抬升，产销量仍具成长空间。2022 年第一季度，公司煤炭板块实现收入82.9 亿元，同比减少18.7%；实现毛利30.8 亿元，同比增长96.9%；毛利率为37.2%，同比提升21.8pct。后市来看，公司现有七元煤矿、泊里煤矿两座在建矿井。其中七元煤矿产能500 万吨/年，煤种以无烟煤为主，目前能评办理已于2022 年3 月25 日经省能源局组织专家进行初审，预计2023 年12 月投产；泊里矿，涉及产能500 万吨/年，煤种为无烟煤。公司远景具备1000 万吨/年产能增量，且景福矿（90 万吨）、榆树坡（120 万吨）均具备产能核增至500 万吨能力，为可持续发展奠定基础。

    量：2022 年Q1 实现原煤产量1158 万吨，同比减少6.6%；煤炭销量1079 万吨，同比下降54%。

    价：2022 年Q1 商品煤综合售价768 元/吨，同比上涨76.7%；吨煤成本482 元/吨，同比上涨31.1%；吨煤毛利286 元/吨，同比上涨327.9%；“新能源+储能”多头并进，新能源转型加速推进。光伏组件方面，公司全资子公司新阳清洁能源通过成立华储光电，计划建设5GW 高效光伏组件生产基地，预计项目总投资10.97 亿元，目前第一条0.5GWh 生产线已于2022 年1 月22 日投产，第二条生产线进入单班产能爬坡阶段。电化学储能方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000 吨钠离子正、负极材料；21年9 月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；目前正负极材料已于22 年3 月末试投产。物理储能方面，21 年8 月公司受让阳泉奇峰49%股权，以优化公司战略布局，提升飞轮储能业务优势，同公司现有的钠离子电池正、负极材料项目等业务发挥协同效应；截止21 年年底，共生产完成飞轮储能装置20 套，其中QFFL200/60s 型飞轮储能完成2 套，飞轮车间光伏+飞轮+钠离子电池微网系统在用1 台，另1 台用于太原综改区光储网充示范项目；QFFL600/30s 型飞轮储能装置完成18套，自留1 套；深圳地铁七号线车公庙交付2 套，已全面调试完成；河北三河电厂和华能山东莱芜电厂调频项目15 套，正在调试中。公司全力铸造一流飞轮储能企业。我们预计公司未来将大力布局TopconN 型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。

    投资建议。公司更名华阳股份，除继续巩固做强传统煤炭主业外，加快培育新能源产业亦将成为公司的另一重要使命。预计公司2022 年-2024 年归母净利分别为68.7 亿元、80.9 亿元、88.9 亿元，EPS 分别为2.86 元、3.36 元、3.70 元，对应PE 为3.8、3.3、3.0，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价大幅下跌，公司发生安全事故，在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展存在不确定性