华阳股份发布2021年半年度报告：1H21 公司实现营业收入188.9 亿元（同比+23.36%），实现归母净利润11.52 亿元（同比+59.79%）；2Q21 公司实现营收81.13 亿（同比+18.3%，环比-24.7%），实现归母净利润6.9 亿元（同比+100.9%）。对此我们评论如下：

    　　自产煤销售占比提升，综合售价同比+28.39%。1H21 公司原煤产量完成2371 万吨，同比+ 9.95%；完成销量3834 万吨，同比-4%。其中：采购集团及其子公司煤炭 1243万吨，与同期相比减少34.78%。自产煤销售占比提升，煤炭综合售价 464.84 元/吨，同比+ 28.39%。1H21 煤炭产品销售收入 178.2 亿元，同比+ 23.34%，增速与公司总营收增速和煤价增速基本一致。

    　　拟发转债用于矿井建设，在建产能合计1000 万吨。公司于8 月28 日发布公告，拟发行50 亿元可转债。其中70%（35 亿元）计划用于新建七元智能化矿井项目，30%用于补充流动资金。在建的七元煤矿获批产能500 万吨/年，项目预计总投54 亿，目前已投入17.6 亿元，投入比例为32.6%。公司另有泊里煤矿在建，获批产能 500 万吨/年。公司目前在产产能2860 万吨/年，在建工程完成后，产能预计增厚35%。

    　　公司逐步转型，开发光伏+储能+电池，践行绿色发展。公司致力于发挥资本市场融资平台作用，收购兼并煤炭资产，整合煤炭资源，做强煤炭主业，积极培育新能源产业。

    　　全资子公司山西新阳清洁能源有限公司于今年初完成更名，战略转型发展新能源，涉及业务包括：光伏设备及元器件、电池制造；飞轮储能技术及产品的研发、生产、销售、推广与服务，为公司后续发展打开空间。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“审慎增持”评级。当前，煤炭供应相对紧张，预计煤市持续紧平衡，煤价有较强支撑。公司煤炭分部营收占比超过90%，业绩具有弹性。据此，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为23.6/24.3/25.0 亿元，同比增速分别为57%/2.9%/3.1%，对应8 月27 日收盘价的PE 为14.2/13.8/13.4 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、煤价大幅下跌、政策调控风险、在建项目进度不及预期等。