本报告导读：

    　　全年煤炭产销均创历史新高，Q4 营收及净利同比转正，业绩降幅同比持续收窄，现金分红稳步提升，七元、泊里矿提供未来产能增量，拟投资新材料项目开启转型之路。

    　　投资要点：

    　　上调盈利预测和目标价，维持增持评级。2020全年营收311.8亿元（-4.5%）、归母净利15.1 亿元（-11.5%）、扣非净利12.9 亿元（-18.5%），主因全年信用减值计提8.8 亿同比增加5.8 亿，业绩符合预期。鉴于煤价上涨，上调2021~2022 年EPS 至0.69、0.71 元（原0.56、0.66 元），预测2023 年为0.72元，按2021 年10xPE 上调目标价至6.90 元（原6.16 元），维持增持评级。

    　　Q4 营收及净利同比转正，全年煤炭产销均创历史新高，业绩降幅同比持续收窄。公司Q4 营收81.8 亿元，同比+0.2%环比+6.3%，归母净利3.7 亿元同比+294.2%环比升9.9%。煤炭主业量升价跌，Q4 销量2107 万吨，同比+0.5%环比+0.7%，单价363 元/吨，同比-7.0%环比+6.5%，煤炭销售收入76.6 亿元，同比-6.5%环比+7.2%；毛利16.2 亿元同比+19.2%环比+23.7%，单季度盈利年内新高。2020 全年原煤产量4322 万吨同比+5.4%，商品煤销量8192 万吨同比+8.5%，均为历史新高，受益于产量的提升及成本下降，全年归母净利同比降幅从Q3 的-31.5%收窄至-11.5%。

    　　现金分红稳步提升，承诺2021~2023 年分红率不低于30%。2020 年公司每股现金分红0.25 元，分红率为40.0%，近十年新高。公司在2021~2023 年股东回报规划中明确未来三年现金分红不少于可供分配利润的30%。

    　　七元、泊里矿提供未来产能增量，拟投资新材料项目开启转型之路。七元、泊里项目已复工建设，产能均为500 万吨，合计产能占2020 年产量23.1%。

    　　此外，公司响应山西国改号召，拟探索钠离子电池电极方向的转型，并拟以不高于1.4 亿元投资相关正负极材料生产项目，开启转型之路。

    　　风险提示。煤价超预期下跌；资产减值风险