公司19 年1 季度归母净利润5.29 亿元，同比增长5.7%，符合预期。费用控制较好，各项利润率都有增长。煤炭产量延续之前较快增长，同比增长11%至1,015 万吨。公司拥有较好的内生和外延增长潜力，盈利稳定、业绩稳健、估值不贵，受益于山西国改。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    1 季报业绩符合预期，费用下降，负债率下降，各项利润率小幅提升。公司19 年1 季度归母净利润5.29 亿元，每股收益0.22 元，同比增长5.7%，符合预期，占我们去年盈利预测的27%。营业收入80.89 亿元，同比增长0.6%，营业成本同比增长0.3%至66 亿元。毛利润同比增长1.9%至14.82亿元。期间费用率由去年同期的6%下降至5.1%，其中财务费用下降34%至9,700 万元。营业利润同比增长5.6%至7.35 亿元。各项利润率都有小幅提升：毛利润率由去年同期的18.1%提升至18.3%，经营利润率由8.7%提升至9.1%，净利润率由6.2%提升至6.5%。净资产收益率由11.5%提升至12.5%。但是每股经营活动现金流下降66%至0.14 元。

    产量增长较快，同比增长11%。煤炭价格、成本双下降7%。吨煤净利下降9.8%至54元。公司1季度煤炭产量延续之前的较快增长，同比增长11.3%至1,015 万吨，销量增长6%至1,796 万吨。煤炭价格下降7.2%至410 元，煤炭单位成本下降7.3%至340 元。吨煤毛利下降6.6%至70 元。煤炭业务收入占比91%，不考虑其他业务，吨煤净利下降9.8%至54 元。

    优势：公司拥有较好的内生及外延增长潜力，温家庄煤矿90 万吨扩改至500 万吨已得到国家发改委核准。集团有3,000 万吨左右的在建产能。公司自身盈利稳定，业绩稳健，估值不贵。

    估值

    公司估值低廉，19 年市盈率只有7.6 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    业绩低于预期；煤价下行。