事件：2019 年4 月12 日，公司发布2018 年年度报告，报告期内公司实现营业总收入326.84 亿元，同比增长16.12%；实现归属于上市公司股东的净利润19.71 亿元，同比增长20.48%。

    点评

    四季度业绩同比环比改善明显：根据年报测算，四季度单季度公司实现归母净利润5.67 亿元，同比增长18.92%，环比增长9.25%。

    产销量均同比提升：2018 年公司完成原煤产量3854 万吨，同比增加8.72%。完成煤炭销量7128 万吨，同比增长6.59%。其中无烟块煤478万吨，同比降低0.21%，喷粉煤360 万吨，与同期相比增长19.97%；选末煤6063 万吨，与同期相比增长6.69%；煤泥销量227 万吨，与同期相比增长0.89%。无烟煤与喷吹煤合计销售838 万吨，较去年同期提高7.57%，无烟煤与喷吹煤合计销量占总销量的11.76%，占比基本与去年同期持平。

    成本升高导致煤炭毛利率小幅下降：据公告，公司2018 年煤炭综合售价为436.99 元/吨，与同期相比增长9.25%，吨煤销售成本353.09 元，同比增加39.67 元/吨或12.66%。成本端增幅略高于价格涨幅，煤炭业务毛利率减少2.44 个百分点至19.2%。

    资本结构不断优化，股息率较高：根据年报测算，截至2018 年底，公司资产负债率为52.49%，较2017 年下降10.49 个百分点，资产结构不断优化。同时，据公告，公司拟每10 股派发现金股利2.80 元（含税），共计派发现金红利6.73 亿元，股利支付率为34.16%，以4 月12 日市值测算股息率为4.46%，处于行业较高水平。

    有望降本增效提升盈利能力：据公告，公司2019 年计划实现煤炭产量3700 万吨，实现煤炭销量为7015 万吨，预计单位销售成本下降至317 元/吨，成本下降明显，在煤价保持稳中有升的背景下盈利能力有望持续提升。

    投资建议：预计2019-2021 年公司归母净利为21.42/22.00/24.03，对应EPS 分别为0.89/0.91/1.00 元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6 个月目标价8.01 元，折合9 倍PE。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌，成本下降不及预期