公司公布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入1573.84 亿元，同比下降11.46%；归母净利润50.23 亿元，同比下降1.61%；扣非归母净利润41.85 亿元，同比下降9.54%。其中2025 年第三季度实现营业收入534.96 亿元，同比下降17.98%，环比上升14.15%；归母净利润19.72 亿元，同比上升81.47%，环比上升97.41%；扣非归母净利润18.89 亿元，同比上升74.15%，环比上升78.65%。

    　　事件评论

    　　2025Q3 炼化景气度保持平稳，芳烃及乙烯景气度有所改善。聚酯链：2025Q3 国内PX、PTA、MEG 价格分别为6708、4710、4436 元/吨，环比变动3.40%、-1.04%、1.26%，价差均值分别为248、169、2153 元/吨,。对应价差表现分化：PX 价差环比10.20%，PTA价差-48.31%，MEG 价差-2.10%。涤纶长丝POY、FDY 三季度均价分别为6730、6998元/吨，环比变动-0.48%、-0.30%。对应涤纶长丝POY、FDY 价差-0.61%、0.27%。油品方面：2025Q3 汽油、柴油三季度均价分别为8280、7149 元/吨，环比变动0.61%、0.94%，价差均值分别为4660、3529 元/吨，价差环比上升0.34%、0.92%。烯烃链：乙烯、丙烯、乙二醇三季度均价分别为831 美元/吨、6458 元/吨、4433 元/吨，环比变动3.87%、-1.57%、-5.69%，价差均值分别为1769、1501、3441 元/吨。对应价差表现分化：乙烯-石脑油价差环比上升9.26%，而丙烯-石脑油价差环比骤降6.84%，乙二醇-乙烯价差环比骤降7.11%。展望未来，随着反内卷政策推行，炼油及烯烃行业供给有望加速出清，芳烃链由于PX 供给增量有限，而下游需求仍保持稳步增长，景气度有望持续向好。

    　　行业内独具“油、煤、化”深度融合的大化工企业。业内首次将全球标杆级的2000 万吨炼化、500 万吨煤化工、150 万吨乙烯和1200 万吨PTA 这四大产能集群布置在同一个产业园区内，节省了大量的中间运行费用与物流运输成本，主要产出年产520 万吨PX、180万吨纤维级乙二醇、180 万吨纯苯、85 万吨聚丙烯、72 万吨苯乙烯、40 万吨高密度聚乙烯、85 万吨醋酸、14 万吨丁二烯、72 万吨甲醇等国内紧缺、高附加值的高端化工产品及少量的柴油、航空煤油等。同时，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供25 万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计520MW 的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的廉价电力和各级蒸汽，自营了2 个30 万吨级别的原油码头、600万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。

    　　精细化工及新材料等项目陆续投产。康辉新材拥有年产66 万吨PBT 工程塑料产能，是国内最大的PBT 生产商，在聚酯薄膜方面，康辉新材现有年产61.1 万吨BOPET 产能，另有72.7 万吨/年功能性聚酯薄膜、19.4 亿平/年锂电池隔膜产能逐步建设投产。

    　　不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2025 年-2027 年的归母净利润分别69.8 亿元、94.5 亿元、123.4 亿元，对应2025 年10 月27 日收盘价PE 分别为17.2X、12.7X、9.7X，维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。