投资要点：

    　　盈利改善，分红比例提升。2023 年，公司营业收入2347.91 亿元，同比+5.61%；归母净利润69.05 亿元，同比+197.83%；经营活动净现金流235.36亿元，维持200 亿元以上的水平。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），分红比例达56.07%，为2019 年以来最好水平。1Q24，公司实现营业收入583.90 亿元，同比+4.00%，环比-5.34%；实现归母净利润21.39亿元，同比+109.80%，环比+77.68%，公司芳烃链维持较高景气周期，煤炭成本下降、煤化工产品盈利情况较好，下游聚酯化纤、功能性薄膜等需求回暖、价差恢复。

    　　2023 年炼化、聚酯板块改善明显。2023 年，公司各业务板块均同比有所改善。其中，（1）炼化和乙烯子公司分别实现净利润33.58 亿元、13.04 亿元，合计46.62 亿元，同比增加28.23 亿元（+154%）。（2）聚酯板块，恒力化纤实现净利润16.39 亿元，同比增加12.72 亿元（+347%）；康辉新材料实现净利润为2.44 亿元，同比增加0.25 亿元（+11%）。（3）PTA 板块子公司恒力石化实现净利润1.62 亿元，同比扭亏。

    　　在建项目稳步推进，推动“平台化+新材料”发展。公司上游“油、煤、化”大化工平台完成搭建，主要包括2000 万吨/年炼油、150 万吨/年乙烯、500万吨/年现代煤化工装置。公司稳步推进160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、功能性聚酯薄膜项目、锂电隔膜项目等在建项目建设，项目将于2024年上半年开始陆续进入投产高峰期，公司将实现在高端精细化工品、光学膜、电子膜、锂电池隔膜、电池电解液、复合集流体基膜、光伏背板基膜等在内的下游化工新材料产品产能的大幅提升。

    　　沙特阿美拟收购公司约10%股份，加强战略合作。2024 年4 月22 日，公司发布公告，控股股东恒力集团与沙特阿美签署《谅解备忘录》，主要内容包括双方正在讨论：（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为95 亿元、109 亿元和124 亿元，EPS 分别为1.35、1.55、1.76 元，2024 年BPS为9.08 元，我们按照2024 年2.1-2.3 倍PB，对应合理价值区间19.07-20.88元（2024 年PE 为14-15 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。