核心观点

    　　2024 年一季度恒力石化实现营收583.9 亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润21.39 亿元，同比增长110%；扣非净利润18.19 亿元，同比增长211.5%，基本每股收益0.3 元，24Q1 业绩同比环比改善明显。公司与沙特阿美签署合作备忘录，后者拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份，若顺利实施，有利于优化和完善公司股本结构，提升公司治理能力，同时亦将深化双方在石化领域内的合作内容，预计未来长期中将对公司的发展产生积极影响。强强联合共促发展。

    　　事件

    　　4 月22 日，公司发布2023 年年报：2024 年一季度公司实现营收583.9 亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润21.39 亿元，同比增长110%；扣非归母净利润18.19 亿元，同比增长211.5%。基本每股收益0.3 元。

    　　简评

    　　24Q1 业绩同比环比明显改善，“油煤化”融合优势凸显公司24Q1 实现营收583.9 亿元，同比增长4%；实现归母净利润21.39 亿元，同比增长110%；扣非净利润18.19 亿元，同比增长211.5%。基本每股收益0.3 元。

    　　公司主导产品芳烃链 PX、纯苯等维持较高景气周期， 醋酸、己二酸及液氨等煤化工产 品盈利情况较好，下游聚酯化纤、 功能性薄膜等需求伴随居民消费与工业需求回暖，价差进一步恢复，加上煤炭成本价格进一步下行，原油成本价格维持相对稳定，项目投产节奏加快，公司“油煤化”融合的综合成本与产品结构优势进一步凸显，公司盈利能力加快修复并实现同比增长。

    　　与沙特阿美签署合作备忘录，强强联合共促发展公司于2024 年4 月22 日收到控股股东恒力集团的通知，其已与Saudi Arabian OilCompany（沙特阿美）签署了《谅解备忘录》。

    　　备忘录主要内容包括：双方正在讨论（1）沙特阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的占公司已发行股本百分之十加一股的股份；以及（2）恒力集团将支持和促使公司（及/或其控制的关联方）与沙特阿美（及/或其控制的关联方）在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。

    　　公司主营业务囊括炼化、石化以及聚酯新材料全产业链上、中、下游业务领域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBAT 生物可降解新材料的生产、研发和销售，是行业内首家实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化化工新材料的上市公司。公司控股股东本次签订谅解备忘录拟引入的战略投资者沙特阿美，系一家全球一体化能源和化学品公司，主要从事石油勘探、开发、生产、炼制、运输和销售等业务，也是公司原油等原料的重要供应商之一。若股份转让及商业合作事宜签署正式协议并顺利实施，沙特阿美（或其控制的关联方）可能成为公司的持股5%以上的股东，有利于优化和完善公司股本结构，提升公司治理能力，同时亦将深化双方在石化领域内的合作内容，预计未来长期中将对公司的发展产生积极影响。

    　　新材料新项目稳步推进，支撑未来成长

    　　公司基于自身产业链一体化优势，布局新能源新材料赛道。公司目前正在全方面加速推进各个项目的建设，包括康辉新材湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目、160 万吨高性能树脂及新材料项目等。其中，康辉新材营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜 4.4 亿平方米产能已于2023 年年中逐步投产；恒力（惠州）产业园 500 万吨/年 PTA项目实现全面投产；恒力化工 30 万吨/年己二酸等新材料配套化工项目已于 2023 年年中逐步投产；年产 160万吨高性能树脂及新材料项目已于2023 年三季度逐步投产，预计2024 年2 季度全部投产。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为98.8、115.9、128.8 亿元，EPS 分别为1.40元，1.65 元、1.83 元；对应PE 分别为11.1X、9.5X 和8.5X。

    　　风险提示：（1）原油价格持续上涨：原油的价格与国际政治经济形势高度关联并且具波动较大，如果原油的价格进一步上涨，将进一步增加公司成本压力，进而影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险。