三季度业绩改善：恒力石化发布2023 年三季报，前三季度公司实现营收1731.12亿元，同比1.62%；实现归母净利润57 亿元，同比-6.34%。2023Q3 实现营业收入636.83 亿元，同比+24.38%，环比+19.51%；实现归母净利润26.52 亿元，同比扭亏，环比+30.70%。公司三季度业绩同比环比均明显改善。根据公司公布2023 三季度主要经营数据，PTA 和新材料Q3 销量较Q2 有较大幅度的增加，分别环比+35.6%和+14.4%，Q3 炼油产品销量基本与Q2 持平，环比-1.1%；产品价格方面，炼油产品/PTA/新材料Q3 平均售价较Q2 分别+375/-96/+2 元/吨。

    　　节后各产品价差收缩，行业景气度承压： 10 月以来截止到10 月26 日，国内汽油及柴油价差收缩，山东地炼92#汽油/柴油价差分别-416/-140 元/吨；化工品方面，聚乙烯/聚丙烯/苯乙烯价差分别-191/-81/-59 元/吨；聚酯产业链方面， PX-原油/PTA-PX/POY-化工原料的价差分别-616/416/-522 元/吨，节后行业景气度待修复。

    　　新材料项目陆续投产：公司依托“大化工”平台持续赋能推进下游高端化工新材料产能布局，持续拓宽产业链，今年以来各项目进展顺利。9 月，恒力石化（大连）新材料项目30 万吨/年己二酸装置原始开车正式投料，160 万吨/年高性能树脂及新材料项目火炬一次点火成功，60 万吨/年BDO 及配套项目也在有序推进中。江苏康辉新材料汾湖厂区年产80 万吨功能性薄膜、功能性塑料项目已经投产5 条线，剩余7 条线将陆续投产，23 年将全部投产；营口康辉新材锂电隔膜项目已于今年5 月开始陆续投产，目前已开车2 条线；南通厂区年产湿法锂电池隔膜12 亿平方米，年产干法锂电池隔膜6 亿平方米，项目正在有序推进中。随着新材料项目的陆续投产，公司未来业绩有望持续增长。

    　　今年前三季度炼油和聚酯行业景气度整体低于预期，据此我们调整公司2023-2025年每股收益分别为1.18、1.67、1.92 元（原预测1.24、1.77、1.92 元），可比公司24 年平均PE 为11 倍，对应目标价为18.37 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　油价大幅波动；行业景气度下行；新材料项目发展不及预期。