核心观点

    　　恒力石化2023 年前三季度实现营业收入1731 亿，同比+1.6%，实现归母净利润57 亿，同比-6.3%，整体毛利率和净利率分别为12%和3.3%；对应Q3 单季度实现营业收入637 亿，同比+24.4%，环比+20%，实现归母净利润26.5 亿，同比+237%，环比+31%，Q3 毛利率和净利率分别为13.6%和4.2%。从行业角度来看，今年成品油、芳烃板块效益相对较好，公司积极把控原油采购节奏，及时结合原料波动、市场需求的趋势变化，优化装置产品结构，增产高效产品，业绩逐季度均环比改善且Q2 和Q3 均保持20 亿以上单季度业绩，盈利能力彰显。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报：恒力石化23 年前三季度实现营业收入1731 亿，同比+1.6%，实现归母净利润57 亿，同比-6.3%，整体毛利率和净利率分别为12%和3.3%；对应Q3 单季度实现营业收入637 亿，同比+24.4%，环比+20%，实现归母净利润26.5 亿，同比+237%，环比+31%，Q3 毛利率和净利率分别为13.6%和4.2%。

    　　简评

    　　Q3 业绩环比进一步改善，整体盈利水平凸显

    　　恒力石化23 年前三季度实现营业收入1731 亿，同比+1.6%，实现归母净利润57 亿，同比-6.3%，整体毛利率和净利率分别为12%和3.3%；对应Q3 单季度实现营业收入637 亿，同比+24.4%，环比+20%，实现归母净利润26.5 亿，同比+237%，环比+31%，Q3 毛利率和净利率分别为13.6%和4.2%。

    　　从行业角度来看，今年成品油、芳烃板块效益相对较好，2023 年Q3 布油均价85.8 美元/桶，同比-12.3%，环比+10.0%，整个三季度整体处于温和上涨过程中；Q3 石脑油裂解价差均价-107 美元/吨，同比-2.8%，环比-181.4%。

    　　PX、PTA 和涤纶长丝POY 平均价格分别为1068 美元/吨、6020元/吨、7704 元/吨，环比分别+3.7%、+2.2%、+2.9%，同比分别-2.1%、-3.2%、-3.0%。PX 价差、PTA 价差和POY 价差分别为420 美元/吨、123 元/吨、1156 元/吨，环比-2.0%、-69.0%、+10.0%，同比+10.9%、-77.0%、-1.2%。

    　　今年以来，公司积极把控原油采购节奏，及时结合原料波动、市　　场需求的趋势变化，优化装置产品结构，增产高效产品，业绩逐季度均环比改善，且Q2 和Q3 均保持20 亿以上单季度业绩，在行业逐步修复过程中盈利能力彰显。

    　　高质量推进项目建设，优化公司产品结构

    　　2023 年以来，公司在建和规划项目稳步推进：锂电隔膜首条生产线全线贯通，下属子公司康辉新材营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米项目，包含4 条超强湿法隔膜制膜线，2 条涂覆隔膜线，形成“基膜+涂覆”一体化生产线，于今年6 月初实现了首条生产线全线贯通；PTA 新产能投放，恒力（惠州）产业园500 万吨/年PTA 项目实现全面投产，重点建设两条250 万吨/年PTA 装置及辅助设施；加快160 万吨/年高性能树脂及新材料等重要项目建设，160 万吨/年高性能树脂及新材料项目主要产品包括20 万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、30 万吨/年ABS、23.18 万吨/年双酚A 产能及其下游的26 万吨/年聚碳酸酯（PC）等，项目部分装置正处于调试阶段；江苏轩达（恒科三期）150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，目前已顺利完成了15 万吨/年弹性纤维、15 万吨/年环保纤维、25 万吨/年全消光POY 的投产，在聚酯差别化生产方面实现了突破，新材料项目的不断推进布局，助力公司长期发展。

    　　康辉新材拟分拆上市，新材料多平台发展

    　　9 月，公司公告称拟分拆所属子公司康辉新材重组上市。本次分拆完成后，康辉新材将成为大连热电的子公司，大连热电将会成为康辉新材控股股东，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东。分拆上市完成后，公司将进一步聚焦囊括炼化和石化全产业链上、中、下游业务领域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝等产品的生产、研发和销售。康辉新材将成为独立上市平台，有利于功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料业务的盈利能力和综合竞争力。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为82、110、135 亿元，EPS 分别为1.17 元，1.56 元、1.92 元；对应PE 分别为12.5X、9.3X 和7.6X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）宏观经济波动风险：公司业务领域涉及的产品与国计民生密切相关，行业发展与国民经济景气程度联动性较高。我国国民经济、出口政策、消费需求等宏观环境的变化，一定程度上影响着行业开工率、产品价格、盈利能力等；

    　　（2）原材料价格波动的风险：公司的生产经营受上游原料特别是原油和煤炭的价格变化的影响较大，如果公司的库存和采购管理、下游产品市场的价格调整不能有效降低或消化原材料价格波动的影响，将可能对公司的经营生产及业绩产生不利影响；

    　　（3）汇率风险：若人民币持续大幅波动，将对公司汇兑损益、外币计价出口产品价格、原料价格等经营性因素产生较大不确定性影响。公司未来将采用远期外汇合约等方式建立并完善汇率对冲机制，降低外币收付款金额，从而减少因汇率变动对公司盈利能力产生影响；（4）环保和安全风险：公司严格按照相关法律法规、生产规范进行日常管理，建立了严格的标准操作规范，但仍无法完全排除因人为操作失误或意外原因导致的环保事故或安全生产事故，从而影响公司的正常经营活动。