前三季度归母净利同比-6%，维持“买入”评级

    公司于10 月27 日发布三季报，前三季度实现营收1731 亿元，同比+1.6%，归母净利57.0 亿元（扣非后49.8 亿元），同比-6%（扣非后同比+4%），其中Q3 实现营收637 亿元，同比+24.4%/环比+19.5%，归母净利26.5 亿元，同比扭亏/环比+30.7%。我们预测公司2023-2025 年归母净利分别为80.3/100.6/124.4 亿元，对应EPS1.14/1.43/1.77 元。结合可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为13 倍，考虑公司炼化一体化优势，给予公司24年15xPE，目标价21.45 元，维持“买入”评级。

    　　Q3 整体量价齐升提振业绩，下游市场回暖带动产品盈利改善23Q3 公司炼化产品/PTA/新材料产品分别实现营收306/197/91 亿元，环比增加6%/33%/15% ， 销量分别为533/387/108 万吨， 环比变动-1%/+36%/+14%， 销售均价分别5733/5088/8436 元/ 吨， 环比变动+7%/-2%/+0%，公司1-9 月煤炭/原油/PX 采购均价分别为809/4153/7402元/吨，较1-6 月采购均价变动-78/+56/+81 元/吨。下游市场回暖带动产品价差改善，公司Q3 综合毛利率同比+12.5pct/环比+0.6pct 至13.6%。由于规模持续扩大，Q3 公司期间费用率整体环比-0.6pct 至4.1%。此外公司Q3单季度税金及附加26.3 亿元，同比/环比增长15%/24%。

    　　Q4 原油高位致炼化产品价差收窄，聚酯产业链景气仍待改善据百川盈孚，截至10 月26 日，WTI/Brent 原油期货价格收于83.2/87.9 美元/桶，Q4 国际油价整体震荡运行。10 月初以来，中国成品油裂解平均价差1155 元/吨，较Q3 均值下降257 元/吨；HDPE/PP 平均价差分别为1185/735 元/吨，较Q3 均值下跌698/292 元/吨。聚酯产业链方面，10 月26 日PX/PTA/涤纶长丝POY150D 报价8720/5860/7475 元/吨，自10 月初以来下跌8%/6%/7%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D 价差分别为1003/-122/1279 元/吨，10 月初以来-178/-149/+33 元/吨，聚酯产业链整体景气仍待改善。

    　　新项目稳步发展，高附加值产品贡献未来增量

    　　据公司官网，康辉新材BOPET 薄膜又一条生产线于9 月19 日开车成功，主要生产有色膜和哑光膜，同时恒力化纤年产40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目四期两条生产线于10 月17 日成功投产，公司该产品年产能提升至25 万吨，未来有望贡献更多盈利增长点。此外，公司积极推进康辉新材分拆上市，旨在发挥资本市场直接融资优势，提高公司综合竞争力。

    　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；新项目投产进度不达预期风险。