2Q盈利环比明显改善

    公司预告2023H1 归母净利润约30.5 亿元，扣非归母净利润22.8 亿元；对应2Q23 归母净利润约20.3 亿元，扣非归母净利润16 亿元；较1Q23 的归母净利润10 亿元相比改善明显，盈利基本符合我们预期。

    关注要点

    芳烃景气度高景气或将更上一层楼。2Q23 芳烃产业链景气度维持高位，PX-石脑油平均价差为461 美元/吨，环比上升27%。我们预计随着23 年PX产能投产接近尾声，下游聚酯需求维持8%的增速，PX利润可能再上一个台阶，同时也将带动纯苯等其他芳烃盈利；公司拥有芳烃产能550 万吨，我们判断将明显受益。

    炼油板块整体受益于竞争环境公平化。我们判断公司的成品油收率预计仍然维持较低水平，但未来成品油炼油毛利或将逐步改善。7 月初油气体制改革方案中，再次强调公平竞争，已经且继续加强对成品油的税收征稽。地方炼厂的规范化运营下，我们认为其回报率可能下降，市场规范化后，我们预计有利于已经规范运作的产能盈利修复。

    康辉新材料分拆上市 加速新材料业务发展。康辉新材是公司发展新材料的重要平台，以BOPET、PBAT等产品为基础，23 年将进入产能投放期，营口和南通的锂电隔膜业务将于23-24 年逐步投产。我们判断分拆上市后，未来将减少对母公司的资本开支需求，也更将激励管理层创新新材料的下游应用。

    盈利预测与估值

    我们基本维持23-24 年的盈利预测不变，当前股价对应24 年10.7x P/E；我们认为下半年的盈利在原油价格触底回升，芳烃盈利逐步回升的情况下，公司业绩还有边际改善空间。24 年的盈利增长还有贡献来自于新项目投产和新材料放量。维持跑赢行业评级及目标价19 元不变，对应2024 年15XP/E，较当前股价还有26.4%的上行空间。

    风险

    经济复苏持续低于预期，国际油价大幅波动。