事件：2023 年4 月27 日，公司披露2022 年度业绩报告和2023 年一季度业绩报告。2022 年公司共实现营业收入2223.73 亿元，同比上升12%；归母净利润23.18 亿元，同比下降85%；扣非归母净利润10.45 亿元，同比下降92%。2023 年Q1 实现归母净利润10.20 亿元，同比下降76%，环比上升127%；扣非归母净利润5.84 亿元，同比下降86%，环比上升116%。

    　　2022 年营业收入增长，但利润承压：公司各主要业务营收同比上升：

    　　2022 年炼化产品营业收入1236.75 亿元，同比增长18%；PTA 营业收入566.36 亿元，同比增长18%；聚酯产品营业收入 291.36 亿元，同比增长7%。但受行业周期性影响，毛利率表现不佳：2022 年炼化毛利率15%（同比-8pct），PTA 毛利率-6%（同比-9pct），聚酯毛利率9%（同比-10pct）。

    　　2023 年一季度价差环比有所改善：2022 年Brent 原油均价99 美元/ 桶，2023 年一季度原油价格有所下降，均价回落至82 美元/桶左右。原油是公司炼化、PTA 和新材料等产品的主要原材料，成本下降使得公司炼化、聚酯等板块价差有所好转，一季度公司利润表现环比改善。

    　　“炼化-化工-聚酯-新材料”产业链稳健，第二成长曲线空间广阔：公司业务覆盖上游炼化、中游PTA 生产和下游聚酯、新材料，同时继续“完善上游、强化下游”。精细化工园一期、二期材料主要来源于上游炼厂、产品供给至下游光学聚酯薄膜、PET 工程塑料、可降解塑料等新材料产业线。康辉新材料在汾湖和南通将打造80 万吨功能性聚酯薄膜、16 亿平方米锂电隔膜项目。协同一体化将助力公司在未来3-5 年内完成第二成长路线、提高公司盈利能力和抗风险能力。

    　　盈利预测与投资评级：由于下游需求复苏缓慢，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为79、129 和160 亿元（此前2023-2024 年为102 和141 亿元），归母净利润增速分别为239%、64%和24%，EPS（摊薄）分别为1.12、1.83 和2.28 元/股，对应2023 年4 月28 日的收盘价，PE分别为14.14、8.62 和6.93 倍。我们看好公司大炼化项目化工品收率高，并依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，平滑周期波动性，持续贡献收益，我们维持对恒力石化的“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格短期大幅波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；国内PTA 产能加剧导致利润持续摊薄的风险；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险。