公司发布2022 年报，22 年实现营收2223.73 亿元，同比+12%；实现归母净利润23.18 亿元，同比-85%；非经常损益约12.73 亿元，扣非后实现归母净利润10.45 亿元。其中Q4 单季度实现营收519.83 亿元，同比/环比分别+12%/+2%；实现归母净利润-37.68 亿元，同比/环比分别-234%/-94%。

    　　公司发布2023 年一季报，23Q1实现营收561.54 亿元，同比/环比分别+5%/+8%；实现归母净利润10.20 亿元，同比/环比分别-76%/+127%，其中非经常损益约4.36 亿元，扣非后实现归母净利润5.84 亿元。

    　　评论：

    　　成本挤压叠加需求乏力，22 年公司盈利阶段性承压。产销方面，公司于22 年7-8 月进行了炼厂自投产以来的首次检修，导致炼化一体化装置开工负荷降低，而新材料产品仍保持产销两旺态势，公司炼化产品/PTA/新材料产品销量同比分别-8%/-7%/+4%至2136/1061/326 万吨，产品价格同比分别+28%/+26%/+3%至5790/5336/8932 元/吨，主要系油价上涨形成较强成本支撑。利润方面，22年炼化产品/PTA/新材料产品毛利率分别为15.31%/-6.49%/9.07%，同比分别-7.58/-8.83/-9.85pcts，主要系油价快速上涨带来较大成本压力，公司22 年原油采购均价约4937 元/吨，同比+51%，而终端需求尚处于较弱恢复阶段，成本挤压叠加需求乏力，公司盈利阶段性承压。此外，因22 年油价波动加剧，库存损失亦对业绩造成一定影响。22 年公司实现销售毛利率/净利率分别8.21%/1.04%，同比分别-7.17/-6.81pcts；费用率方面，四费率合计约3.49%，同比-0.66pcts，而研发费用进一步提升至11.85 亿元，同比+16%。

    　　炼化产品量升价涨，下游需求稳步复苏，23Q1 公司业绩大幅修复。进入23年，公司各产品开工负荷平稳提升，23Q1 炼化产品/PTA/新材料产品销量同比分别+4%/+13%/+22%，产品价格同比分别+3%/-1%/-9%，PTA 及新材料产品价格收窄主要系：1）一季度原油均价下跌约21%，成本支撑短期趋弱；2）终端下游需求仍处于复苏阶段中；而炼化产品价格走强主要系Q1 汽油及部分化工品需求已呈较好恢复态势，带动产品价格回升。23Q1 公司实现销售毛利率9.26%，同比/环比分别-6.20/+7.52pcts；实现销售净利率1.81%，同比/环比分别-6.10/+9.07pcts，公司业绩实现环比大幅修复。

    　　芳烃景气高位上行，化工品价差有望修复，公司业绩有望持续改善。23 年以来，受调油需求回升及海外短流程装置关停影响，PX 供给端出现较大下滑，带动芳烃景气快速上行， 23Q1 PX 价差344 美元/吨，同比/环比分别+64%/+12%；进入二季度，PX 价差持续扩张，并带动PTA 景气回升，截至4月26 日，PX/PTA 价差环比一季度分别+30%/+20%，芳烃盈利率先改善。聚酯新材料领域，23 年以来行业库存去化加速，截至4 月26 日，PBAT/BOPET行业库存较年初分别-1.4%/-5.2%，且近期原料端BDO 价格下跌较为明显，PBT及PBAT 预计将迎来价差修复；民用长丝产品POY/FDY/DTY 库存天数亦较年初分别有20%/13%/18%的降幅，现金流保持环比改善趋势，行业景气向好。

    　　石油炼化领域，炼油综合价差在汽油需求带动下稳步提升，增厚炼油利润；随着后续终端需求企稳复苏，化工品价差亦有较强的底部修复动能，公司业绩有望逐步改善。

    　　新材料产能布局进入收获期，高端产品矩阵拓宽长期成长空间。依托自身“大化工”平台的产业链一体化优势与持续赋能，公司新材料产能布局加速。其中高端新材料产品中，160 万吨/年高性能树脂及新材料项目（含20 万吨电池级DMC、30 万吨ABS 及26 万PC 等）、恒力化工新材料配套项目（含30 万吨己二酸）、60 万吨BDO 及配套项目预计于23 年中逐步投产；聚酯新材料产品中，可降解新材料、高性能工业丝、高端聚酯薄膜、锂电隔膜、电解质、PET铜箔和光伏背板膜等产能释放亦已加速。公司新材料产品锚定与新消费、新能　　源与新制造融合的高端化工品，有望助力公司拓宽长期成长空间。

    　　投资建议：考虑到下游需求复苏尚需时间，公司产能亦处于稳步释放阶段，因此我们下调公司23-24 年归母净利润预测分别至81.46、127.22 亿元，对应EPS分别为1.16、1.81 元（此前预测为1.95、2.80 元），并新增25 年EPS 盈利预测2.28 元，当前市值对应23-25 年PE 分别为14x、9x、7x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司2023 年20 倍PE，对应23 年目标价23.2元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动、下游需求恢复不及预期、在建产能建设进度不及预期等。