事件：

    　　公司发布2022 年年度报告及2023 年第一季度报告：

    　　（1）2022 年公司实现营收2223 亿元，同比+12%；实现归母净利润23.2 亿元，同比-85.1%；实现扣非后归母净利润10.5 亿元，同比-92.8%。其中，Q4 单季度公司实现营收520 亿元，同比+11.8%，环比+1.5%；实现归母净利润-37.7 亿元，同比下降65.9 亿元，环比下降18.3 亿元。

    　　（2）2023 年Q1 公司实现营收562 亿元，同比+5.1%，环比+8%；实现归母净利润10.2 亿元，同比-75.9%，环比增加47.9 亿元。

    　　点评：

    　　成本高位叠加下游需求疲软，22 全年业绩承压下跌：2022 年全年，受俄乌冲突、OPEC+减产、美联储加息、新冠疫情等多因素影响，原材料价格上行，下游需求收缩，PX、PTA、FDY 价差分别为1384 元/吨、455 元/吨、1875 元/吨，分别同比-444.9元/吨、-38 元/吨、-344 元/吨。受到国际局势、能源危机与疫情反复等国内外宏观因素综合影响，下游行业处于景气低位，公司面临历史上极端的高运行成本与低行业需求的双重压力，公司主要化工产品价差与盈利水平收窄明显，同时下属公司恒力炼化于2022 下半年实施了炼厂大修，影响了炼化一体化装置的整体负荷率与加工成本水平，叠加国际原油价格阶段性下行导致的库存损失影响，22 年公司业绩承压下跌。

    　　需求复苏成品油等品种盈利改善，23Q1 业绩环比显著好转：2023Q1，随着宏观经济复苏与油价中枢下行，公司炼化板块盈利显著改善，2023Q1 的PX、PTA、FDY价差分别为365 元/吨、380 元/吨、2132 元/吨，分别同比+183 元/吨、-29 元/吨、+281 元/吨，分别环比-865 元/吨、-54 元/吨、+182 元/吨。根据公司公告，公司23Q1 炼化产品、PTA 与新材料产品营业收入分别为337 亿元、139 亿元、70 亿元，分别同比+7%、+13%、+11%。随着纺服、地产等终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望持续改善。

    　　成品油需求持续回暖，公司炼化板块业绩有望修复：2023 年成品油需求持续回暖，疫情政策优化后居民出行意愿较强，经济基本面致消费持续复苏，2023 年3 月汽油、柴油平均商业库存分别在1421 万吨、1643 万吨，环比分别-2.8%、+0.6%。23 年年初以来（截至4 月27 日）汽油、柴油、煤油均价分别在8647、7834、7550 元/吨；炼油价差有所回暖，1 月、2 月、3 月炼油价差分别在5140 元/吨、5310 元/吨、5197 元/吨，环比分别+95 元/吨、+170 元/吨、-113 元/吨。夏季需求旺季在即，成品油需求有望持续向好，预计公司炼化主业盈利有望回暖。

    　　依托上游“炼化+乙烯+煤化”的大化工平台，加速转型布局下游新材料：公司是国内最早、最快实施聚酯新材料全产业链战略发展的行业领军企业，积极推动各大业务板块的协同均衡化发展，大力拓展上下游高端产能，致力于打造从“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、薄膜、塑料”世界级全产业链一体化协同的上市平台发展模式。现有产能方面，恒力2000 万吨/年炼化一体化项目、150 万吨/年乙烯项目已全面投产，公司具备年产450 万吨PX、1660 万吨PTA、40 万吨高密度聚乙烯、14 万吨丁二烯、24 万吨PBT 工程塑料、45 万吨PBS/PBAT/PBT 可降解新材料、38.6 万吨BOPET 与高标汽油等成品油产品生产能力，公司民用长丝产能位列全国前五，工业长丝产能位列全国第二。

    　　在建产能方面，160 万吨/年高性能树脂及新材料、30 万吨/年己二酸、60 万吨/年BDO 项目，预计2023 年年中逐步投产；江苏康辉新材料年产80 万吨功能性薄膜、功能性塑料项目，已于2023 年一季度逐步投产；恒科三期150 万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，已顺利完成部分产能投产；营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜4.4 亿平方米，第一条线预计2023 年5 月投产；南通厂区年产湿法锂电池隔膜12 亿平方米，年产干法锂电池隔膜6 亿平方米，预计2024 年一季度逐步投产。在“碳中和”背景下，公司目前正处于加速向下游高附加值领域延伸的阶段，我们认为公司作为民营大炼化龙头，自身原有业务的业绩表现有望持续复苏，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。

    　　盈利预测、估值与评级：油价震荡背景下公司盈利能力有所下滑，公司作为炼化企业成本增加，因此我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计2023-2025 年的公司净利润分别为81.00（下调31.5%）/109.94（下调19.3%）/129.86 亿元，对应EPS 分别为1.15/1.56/1.84 元，公司持续强化上游“大化工”平台基础支撑，逐步完善下游化工新材料板块布局，全产业链优势显著，成长前景广阔，故维持“买入”评级。

    　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险。