业绩简评

    恒力石化于2023 年4 月27 日发布2023 年年度报告及一季度报告，2022 年公司实现归母净利润23.18 亿元，同比减少85%。

    其中，公司2022Q4 实现归母净利润-37.68 亿元，同比减少234%；公司2023Q1 实现归母净利润10.20 亿元，同比减少76%，环比增加127%，2023Q1 实现业绩扭亏为盈。

    经营分析

    22 年原材料与产品库存受损、价差收窄导致业绩亏损：2022H1由于原油价格持续走高，而产品销售价格增速不及原油价格增速导致产品价差持续收窄，叠加2022 年Q3、Q4 终端市场需求逐渐萎靡，产品价差持续承压，2022Q3、Q4 恒力石化单吨产品加权销售价格分别为4985 元/吨与5604 元/吨，原材料、产品库存双双受损导致2022Q4 出现显著业绩亏损。

    23Q1 终端需求复苏，产品价差持续修复：2023Q1 公司产品加权销售价格为5931 元/吨，环比增加5.83%。PX-原油产品价差走阔显著， 2023Q1 PX- 原油价差为3002 元/ 吨， 环比增加19.12%，公司现有520 万吨/年的PX 产能，对公司Q1 业绩提升帮助较大。与此同时，2022 年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为2587 元/吨，相比上半年3046 元/吨下降15%，显著拖累第四季度业绩。2023Q1 聚烯烃-原油平均价差为3192 元/吨，环比增加15.13%，或将持续提振2023 年公司业绩。

    产能投放+新材料布局，公司业绩成长确定性较强：公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、80 万吨/年功能性薄膜项目、16亿平方米/年锂电隔膜项目均在如期推进中，预计2023-2024 年将有年产26 万吨聚碳酸酯、30 万吨ABS、7.2 万吨PDO 以及16 亿平锂电隔膜等新材料产能投放，产业链延伸将推动未来价差拉阔，公司业绩未来成长确定性较强。

    盈利预测

    看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长。我们上调了2023-2024 年的盈利预测，上调幅度分别为6%/7%，预计公司2023-2025 年归母净利润为85/160/200 亿元，对应EPS 分别为1.21/2.28/2.85 元，对应PE 为13.1X/7.0X/5.6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。