投资要点：

    　　公司公告：2022 年实现归母净利润约为23.18 亿元，同比下滑约85%，实现扣非归母净利润为10.45 亿元，同比下滑约93%。其中22Q4 实现归母净利润约-37.69 亿元，同比下滑约234%，环比下滑约94%；23Q1 实现归母净利润约为10.2 亿元，同比下滑76%，环比实现扭亏，实现扣非归母净利润约为5.8 亿元，同比下滑86%，环比实现扭亏，业绩表现符合预期，其中非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助等。

    　　库存损失叠加需求偏弱拖累去年业绩，23Q1 炼厂价差环比明显修复。22Q4 布伦特原油均价88.58 美元/桶，环比下滑约9 美金/桶，跌幅高达9%，导致恒力炼厂产生高价原油库存损失。与此同时，由于终端需求不佳，多数化工品价格持续走弱，这也导致炼厂盈利大幅下滑。进入23Q1 以后，公司主要化工品价格出现不同程度的提升，其中Q1 炼化产品平均售价约5715 元/吨，同比增加2.9%，环比也小幅改善，3 月份以后，PX 与石脑油价差环比提升500 元/吨，计算23Q1 恒力炼厂产品与两月油价价差为1601 元/吨，环比提升18%。从存货来看，随着一季度原油库存重回正常水平，23Q1 存货环比下滑26%到279 亿元。未来随着化工品价格的回暖，炼厂盈利有望持续改善。

    　　三费占比有所下滑，聚酯板块有待改善。三费方面，2022 年和23Q1 公司财务费用分别同比下滑约13%和8%，推动三费占比从3.6%分别下滑到3.0%和3.2%。从价差来看，由于聚酯产业链仍处于产能投放周期，叠加疫情反复影响下游需求，去年聚酯板块盈利能力有所下滑。进入23Q1， PTA 价差整体走扩，Q1 环比提升61%达到314 元/吨。长丝库存和产销均明显改善，Q1 长丝价差环比扩大3%至1157 元/吨。新产能方面，公司惠州基地500 万吨PTA 项目逐步投放，PTA 产能达到1660 万吨/年，规模优势凸显。

    　　打通可降解材料全产业链，下游向高端功能性薄膜领域延伸。依托康辉新材料的产业平台，公司加快下游化工新材料布局，其中160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、30 万吨/年己二酸项目以及60 万吨/年BDO 项目有望2023 年年中逐步投放；在聚酯新材料业务方面，80 万吨功能性薄膜以及功能性塑料项目在2023 年逐步投放；45 万吨可降解新材料项目已于2023 年初达产，锂电隔膜方面，公司年产16 亿平锂电隔膜项目有望2023 年开始陆续达产，加速进军锂电池膜材料领域。

    　　投资分析意见：考虑到化工品需求改善较为缓慢，我们下调2023~2024 年盈利预测分别为89.22、137.39 亿元（原预测分别为108.81、140.66 亿元），同时新增2025 年盈利预测为161.4 亿元，对应PE 分别为12X、8X 和7X。看好公司依托上游大化工平台支撑，不断完善下游新材料布局，参考可比公司荣盛石化及恩捷股份的均值（17），我们给予公司2023 年15 倍市盈率，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油价大幅波动，炼化项目开工率不及预期，在建项目投产不及预期等。