4Q22 盈利承压。公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年归母净利润22-26亿元，同比下降83.26%-85.83%。按此测算，预计公司4Q22 单季度归母净利润亏损35-39 亿元，亏损环比扩大。

    4Q22 油价回落、石化产品价差收窄。2022 年四季度，下游需求维持疲软，石化产品价差承压，“乙烯-石脑油”平均价差197 美元/吨，维持底部；芳烃产品“苯-石脑油”“二甲苯-石脑油”平均价差分别为149 美元/吨、309 美元/吨，分别环比下滑45%、18%。此外，受需求预期下滑影响，4Q22 国际油价回落，布伦特均价88.63 美元/桶，环比下跌9.07 美元/桶（-9.28%）。我们认为油价下跌加大库存损失压力。行业需求疲软，叠加油价下跌带来库存损失，公司炼化盈利承压。

    4Q22 长丝价差收窄。2022 年四季度，涤纶长丝逐步进入淡季，需求疲弱，长丝价差收窄，4Q22 平均价差950 元/吨，同比-41%，环比-19%。

    加速新材料布局，打造第二成长曲线。公司稳步推进160 万吨/年高性能树脂及相关配套工程、汾湖80 万吨功能性薄膜项目、16 亿平锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”，项目预计从2023 年起陆续投产落地。未来，公司将依托一、二期精细化工园项目，加快打造高端精细化工产业集群，并积极推进包括锂电隔膜、电解液、PET铜箔基膜、光伏背板基膜在内的新能源、新材料产品布局。

    积极推进员工持股、回购、大股东增持等，彰显信心。（1）员工持股：2022年5 月，公司第六期员工持股计划完成公司股票购买，合计持有股票2.92 亿股，成交均价23.45 元/股，成交金额68.38 亿元。（2）回购：2022 年3-5月，公司累计回购股份0.45 亿股，回购均价22.23 元/股，回购金额10 亿元。

    （3）大股东增持：公司实控人、控股股东及一致行动人计划于2022 年10月20 日起12 个月内，增持公司股份7.5-15 亿元。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为25 亿元、81 亿元和148 亿元，EPS 分别为0.36、1.15、2.10 元，2023 年BPS为8.96 元。我们按照2023 年2.3-2.5 倍PB，对应合理价值区间20.61-22.40元（2023 年PE 为18-19 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。