业绩简评

    　　恒力石化于2023 年1 月30 日发布2022 年度业绩预减公告，公司2022 年全年实现归母净利润22~26 亿元， 同比减少83.26~85.83%，实现扣非归母净利润8.92~12.92 亿元，同比减少91.10%~93.86%。

    　　经营分析

    　　原油价格下跌带动终端产品价格走弱，库存损失拖累业绩。2022年四季度以来原油价格环比下跌，四季度均价为88.63 美元/桶，环比降低16.92%。2022 年Q4 恒力石化单吨产品加权销售价格为6215 元/吨，环比下降3.45%，原油价格单边下跌终端需求不旺终端产品价格走弱，库存损失拖累业绩。

    　　终端需求不景气促使价差收窄，大体量PTA 或造成亏损。2022年全年PTA-PX 平均价差为411 元/吨，同比2021 年下降9.5%；其中，四季度PTA 平均价差为375 元/吨，环比收窄33.5%，同比下降32.9%。公司现有1410 万吨/年PTA 产能，PTA-PX 价差持续收窄，叠加终端需求不景气或造成公司业绩亏损。2022 年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为2587 元/吨，相比上半年3046 元/吨下降15%，显著拖累第四季度业绩。

    　　公司盈利能力有望进一步修复，业绩成长确定性较强。公司在7、8 月份开始的炼化一体化项目的检修工作目前已经完成，公司生产负荷逐步恢复。与此同时，2023 年公司新材料产业园一期包含PC，ABS，PDO，PTMG 等新能源新材料产品，且16 亿平锂电隔膜等新能源新材料产能有望2023 年年中逐步释放，公司持续推进深加工新能源新材料项目，推动终端产品与原油端价差走阔，伴随经济回暖带来的盈利能力修复，公司业绩成长确定性较强。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长。由于当前仍然为经济恢复初期，我们下调了2023-2024 年的盈利预测，下调幅度分别为50%/40%，预计公司2022-2024 年净利润为24/80/150亿元， 对应EPS 分别为0.34/1.14/2.13 元， 对应PE 为45.25X/13.60X/7.28X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。